Συνεχής η πρόοδος των ελληνικών τραπεζών στην οργανική δημιουργία κεφαλαίων και στην κεφαλαιακή ενίσχυση, σύμφωνα με την Goldman Sachs
Σε αύξηση των τιμών στόχων των ελληνικών τραπεζών προχώρησε η Goldman Sachs, συστήνοντας μάλιστα αγορές, εκτός από την Eurobank για την οποία συστήνει διακράτηση.
Ειδικότερα, η νέα τιμή στόχος για την Alpha Bank είναι στα 1,70 ευρώ, από 1,60 ευρώ προηγουμένως (περιθώριο ανόδου 43%), για την Eurobank στα 1,55 ευρώ από 1,40 ευρώ (περιθώριο ανόδου 15%), για την Εθνική στα 6,20 ευρώ από 5,40 ευρώ (περιθώριο ανόδου 29%) και για την Πειραιώς στα 2,75 ευρώ, από 2,20 ευρώ (περιθώριο ανόδου 25%).
Συνεχής η πρόοδος στην οργανική δημιουργία κεφαλαίων
Στη σημερινή, 27/4, 21σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο "Continuing progress on organic capital generation & capital build-up; reiterate Buys on NBG/Piraeus/Alpha", η Goldman Sachs δηλώνει ότι παραμένει εποικοδομητική για τις ελληνικές τράπεζες, μοντελοποιώντας την αύξηση του μέσου δείκτη ROTE στο 12%/10% για τη διετία έως το 2024 (από 8% το 2022), με περαιτέρω βελτίωση του μέσου δείκτη CET1 στο 14,6%/15,4% (από 13,7%).
Μέχρι την περίοδο υποβολής των αποτελεσμάτων του 1ου τριμήνου του 2023, η Goldman Sachs αναμένει ότι οι ελληνικές τράπεζες θα επιδείξουν θετική δυναμική ROTE και CET1, τα οποία μοντελοποιεί σε μέσο όρο περίπου 12% και 14% αντίστοιχα.
Αναμένει ότι τα σταδιακά υψηλότερα επιτόκια και η αργή μετάβαση των τρεχουσών καταθέσεων σε προθεσμιακές καταθέσεις θα στηρίξουν την επέκταση του επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) των ελληνικών τραπεζών κατά 70 μ.β. περίπου μέχρι το 2023.
Σύμφωνα με τις προσδοκίες της Goldman Sachs για την πρώτη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ το 2024, μοντελοποιεί μια αρνητική επίδραση της τάξης των 30 μ.β. για το NIM των ελληνικών τραπεζών το 2024.
Βασικοί τομείς εστίασης των επενδυτών: Ακίνητα, Κεφαλαιακή Επάρκεια, Ποιότητα Ενεργητικού
Σύμφωνα με την ανάλυση της Goldman Sachs, οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν από τα ισχυρότερα αποθέματα ρευστότητας εντός της ζώνης του ευρώ, έχοντας μέσο δείκτη κάλυψης ρευστότητας (LCR) 198% (έναντι 153% κατά μέσο όρο στην ΕΕ) και μέσο δείκτη L/D 0,7x (έναντι 0,9x στην ΕΕ).
Οι ελληνικές τράπεζες τείνουν να έχουν υψηλότερη έκθεση σε δάνεια με εξασφαλίσεις CRE από ό,τι μια μέση ευρωπαϊκή τράπεζα, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 15% των ελληνικών δανείων (έναντι 9% του μέσου όρου στην ΕΕ).
Σημειώνεται ότι τα ελληνικά μη εξυπηρετούμενα δάνεια με εξασφαλίσεις CRE καλύπτονται κατά 41% περίπου με προβλέψεις που την προστατεύουν από τους κινδύνους απομείωσης.
Είναι σημαντικό ότι, σε αντίθεση με την ευρύτερη Ευρώπη, όπου οι τιμές έχουν δεχθεί πιέσεις το τελευταίο διάστημα, οι τιμές CRE στην Ελλάδα έχουν αποδειχθεί ανθεκτικές το τελευταίο έτος.
Όσον αφορά τα κεφάλαια, οι ελληνικές τράπεζες βελτίωσαν σημαντικά τους δείκτες CET1 το 2022 κατά περίπου 1,8 ποσοστιαίες μονάδες σε περίπου 13,7% και οι καθοδηγήσεις τους υποδηλώνουν περαιτέρω βελτίωση κατά περίπου 1,0-1,5 ποσοστιαίες μονάδες το 2023 και 2,5-3,5 ποσοστιαίες μονάδες έως το 2025.
Τέλος, όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, οι ελληνικές τράπεζες έφθασαν σε μέσο δείκτη NPE 6% το 2022.
Η Goldman Sachs αναμένει ότι αυτός θα συνεχίσει να μειώνεται το 2023/24E, στο 5%/3,5%, με κατεύθυνση προς το μέσο επίπεδο της ΕΕ 2%-3%.
Αγορές σε ΕΤΕ, Πειραιώς και Alpha Bank, ουδέτερη για Eurobank
Η Goldman Sachs επαναλαμβάνει τις αξιολογήσεις Buy (αγορά) για τις Εθνική, Πειραιώς και Alpha και παραμένει ουδέτερη για τη Eurobank.
Βλέπει μέσο περιθώριο ανόδου 26% για αυτές και επισημαίνει μια σειρά θετικών καταλυτών, όπως:
(1) μια πιθανή αναβάθμιση της κρατικής αξιολόγησης σε επενδυτική βαθμίδα (IG-status) στο 2ο εξάμηνο του 2023
(2) περιθώριο για θετικές αναθεωρήσεις της συναίνεσης για τα κέρδη ανά μετοχή τη διετία 2023-24 και
(3) περαιτέρω λεπτομέρειες σχετικά με τα σχέδια των ελληνικών τραπεζών για την επαναφορά των μερισμάτων.
Τι ζητούν οι επενδυτές;
Σύμφωνα με την Goldman Sachs, έλαβε αρκετές ερωτήσεις από επενδυτές σχετικά με: (1) ρευστότητα, (2) ανοίγματα σε εμπορικά ακίνητα (CRE), (3) κεφαλαιακή επάρκεια και (4) ποιότητα περιουσιακών στοιχείων.
Χρηματοδότηση και ρευστότητα
Σύμφωνα με την ανάλυσή της, οι ελληνικές τράπεζες έχουν ονομαστικά τα ισχυρότερα αποθέματα ρευστότητας/χρηματοδότησης εντός της ζώνης του ευρώ, έχοντας μέσο δείκτη κάλυψης ρευστότητας (LCR) 198% (έναντι 153% του μέσου όρου στην ΕΕ) και μέσο δείκτη δανείων προς καταθέσεις (LDR) 0,7x (έναντι 0,9x στην ΕΕ).
Η καταθετική βάση των ελληνικών τραπεζών αποτελείται σε μεγάλο βαθμό από χρηματοδότηση λιανικής με ποσοστό 73% περίπου των συνολικών καταθέσεων (με δείκτη καθαρής σταθερής χρηματοδότησης για την Ελλάδα 132%).
Εκτός από τον δείκτη LCR, εξέτασε και άλλα μέτρα ρευστότητας, όπως τα μετρητά και οι διαθέσιμοι προς πώληση και εμπορεύσιμοι τίτλοι, ως ποσοστό των καταθέσεων.
Οι ελληνικές τράπεζες που καλύπτει διαγράφουν άνετα αυτόν τον δείκτη, σε 29% κατά μέσο όρο (έναντι 36% για την ευρωπαϊκή μας κάλυψη).
Έκθεση σε εμπορικά ακίνητα (CRE): Η έκθεση των τραπεζών σε δάνεια σε εμπορικά
Τα ακίνητα στην Ευρώπη/ΗΠΑ έχει γίνει πρόσφατα ένας τομέας αυξημένης εστίασης για τους επενδυτές λόγω της πτώσης των αποτιμήσεων και των τιμών των ακινήτων.
Επιπλέον, η ΕΚΤ υπογράμμισε ότι θεωρεί τα εμπορικά ακίνητα ως έναν ευάλωτο τομέα στους ισολογισμούς των τραπεζών που αντιπροσωπεύει υψηλότερο μερίδιο των μη εξυπηρετούμενων δανείων, ενώ η εποπτική αρχή είδε επιπλέον πιθανές ανησυχίες σχετικά με την αποτίμηση των εξασφαλίσεων, τα πρότυπα δανεισμού και τη διαδικασία παρακολούθησης.
Είναι σημαντικό να σημειωθεί ωστόσο ότι σε αντίθεση με την ευρύτερη Ευρώπη όπου οι τιμές CRE έχουν δεχθεί πιέσεις το τελευταίο διάστημα, οι τάσεις στις τιμές CRE στην Ελλάδα ήταν διαφορετικές και αποδείχθηκαν ανθεκτικές τους τελευταίους 12 μήνες, καταγράφοντας αύξηση της τάξης του 3% από το 1ο εξάμηνο του 2022, η οποία εξηγείται και από το συσσωρευμένο επενδυτικό κενό της τελευταίας δεκαετίας.
Κεφαλαιακή θέση
Οι δείκτες CET1 της ΕΤΕ/Eurobank/Alpha/Πειραιώς ήταν 15,8%/15,2%/12,3%/11,5%, σε σύγκριση με τα ελάχιστα επίπεδα του 9,4%-9,5%.
Οι συνολικοί δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας ήταν 16,8%/18,2%/16,1%/16,4% στο τέλος του 2022.
Η συνεισφορά του CET1 στο σύνολο των ιδίων κεφαλαίων των ελληνικών τραπεζών ήταν περίπου 80% το 2022, με, συνολικά, περιορισμένη εξάρτηση από μέσα AT1.
Σύμφωνα με τις εκθέσεις, η Alpha και η Πειραιώς είχαν μέσα AT1 στις κεφαλαιακές τους δομές, τα οποία συνεισέφεραν 7%/12% στα συνολικά επίπεδα κεφαλαιακής επάρκειας.
Η καθοδήγηση των ελληνικών τραπεζών υποδηλώνει περαιτέρω βελτίωση του δείκτη CET1 κατά 100-150 μ.β. περίπου το 2023 και 250-350 μ.β. μέχρι το 2025 (χωρίς νέα έκδοση AT1).
Ωστόσο, η Goldman Sachs εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες σχεδιάζουν να εκδώσουν πιο υψηλόβαθμο χρέος (Tier 2 και πιο υψηλόβαθμα μέσα), το οποίο είναι επιλέξιμο για τον κανονισμό MREL της ΕΕ.
Σε αυτό το πλαίσιο, υπό το φως της πρόσφατης μεταβλητότητας της αγοράς γύρω από την έκδοση χρέους κατώτερης βαθμίδας (AT1), η τιμολόγηση των ανώτερων ομολόγων στην Ελλάδα επηρεάστηκε.
Αυτό συνεπάγεται δυνητικά υψηλότερο κόστος έκδοσης νέων ομολόγων (τουλάχιστον προσωρινά), σε σχέση με το επίπεδο των τελευταίων εβδομάδων.
Ποιότητα ενεργητικού
Όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, οι ελληνικές τράπεζες έφθασαν σε μέσο δείκτη NPE 6% το 2022 (από 10% το 2021) με συνολικό δείκτη κάλυψης NPEs 61%.
Οι ελληνικές τράπεζες αναμένουν αύξηση του κόστους κινδύνου το 2023 (100 μ.β. έναντι 65 μ.β. το 2022), λαμβάνοντας υπόψη τους κινδύνους που σχετίζονται με τα υψηλά επιτόκια.
Υπό το πρίσμα της συνεχιζόμενης μείωσης του ποσοστού ανεργίας (10,4%-11,4% τον Ιαν-Φεβρουάριο'23 έναντι 11,8% το 4ο τρίμηνο του 22), η Goldman Sachs αναμένει ότι ο δείκτης NPE των ελληνικών τραπεζών θα συνεχίσει να μειώνεται το 2023/24Ε στο 5%/3,5%, με κατεύθυνση προς το μέσο επίπεδο της ΕΕ 2%-3%.
www.bankingnews.gr
Ειδικότερα, η νέα τιμή στόχος για την Alpha Bank είναι στα 1,70 ευρώ, από 1,60 ευρώ προηγουμένως (περιθώριο ανόδου 43%), για την Eurobank στα 1,55 ευρώ από 1,40 ευρώ (περιθώριο ανόδου 15%), για την Εθνική στα 6,20 ευρώ από 5,40 ευρώ (περιθώριο ανόδου 29%) και για την Πειραιώς στα 2,75 ευρώ, από 2,20 ευρώ (περιθώριο ανόδου 25%).
Συνεχής η πρόοδος στην οργανική δημιουργία κεφαλαίων
Στη σημερινή, 27/4, 21σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο "Continuing progress on organic capital generation & capital build-up; reiterate Buys on NBG/Piraeus/Alpha", η Goldman Sachs δηλώνει ότι παραμένει εποικοδομητική για τις ελληνικές τράπεζες, μοντελοποιώντας την αύξηση του μέσου δείκτη ROTE στο 12%/10% για τη διετία έως το 2024 (από 8% το 2022), με περαιτέρω βελτίωση του μέσου δείκτη CET1 στο 14,6%/15,4% (από 13,7%).
Μέχρι την περίοδο υποβολής των αποτελεσμάτων του 1ου τριμήνου του 2023, η Goldman Sachs αναμένει ότι οι ελληνικές τράπεζες θα επιδείξουν θετική δυναμική ROTE και CET1, τα οποία μοντελοποιεί σε μέσο όρο περίπου 12% και 14% αντίστοιχα.
Αναμένει ότι τα σταδιακά υψηλότερα επιτόκια και η αργή μετάβαση των τρεχουσών καταθέσεων σε προθεσμιακές καταθέσεις θα στηρίξουν την επέκταση του επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) των ελληνικών τραπεζών κατά 70 μ.β. περίπου μέχρι το 2023.
Σύμφωνα με τις προσδοκίες της Goldman Sachs για την πρώτη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ το 2024, μοντελοποιεί μια αρνητική επίδραση της τάξης των 30 μ.β. για το NIM των ελληνικών τραπεζών το 2024.
Βασικοί τομείς εστίασης των επενδυτών: Ακίνητα, Κεφαλαιακή Επάρκεια, Ποιότητα Ενεργητικού
Σύμφωνα με την ανάλυση της Goldman Sachs, οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν από τα ισχυρότερα αποθέματα ρευστότητας εντός της ζώνης του ευρώ, έχοντας μέσο δείκτη κάλυψης ρευστότητας (LCR) 198% (έναντι 153% κατά μέσο όρο στην ΕΕ) και μέσο δείκτη L/D 0,7x (έναντι 0,9x στην ΕΕ).
Οι ελληνικές τράπεζες τείνουν να έχουν υψηλότερη έκθεση σε δάνεια με εξασφαλίσεις CRE από ό,τι μια μέση ευρωπαϊκή τράπεζα, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 15% των ελληνικών δανείων (έναντι 9% του μέσου όρου στην ΕΕ).
Σημειώνεται ότι τα ελληνικά μη εξυπηρετούμενα δάνεια με εξασφαλίσεις CRE καλύπτονται κατά 41% περίπου με προβλέψεις που την προστατεύουν από τους κινδύνους απομείωσης.
Είναι σημαντικό ότι, σε αντίθεση με την ευρύτερη Ευρώπη, όπου οι τιμές έχουν δεχθεί πιέσεις το τελευταίο διάστημα, οι τιμές CRE στην Ελλάδα έχουν αποδειχθεί ανθεκτικές το τελευταίο έτος.
Όσον αφορά τα κεφάλαια, οι ελληνικές τράπεζες βελτίωσαν σημαντικά τους δείκτες CET1 το 2022 κατά περίπου 1,8 ποσοστιαίες μονάδες σε περίπου 13,7% και οι καθοδηγήσεις τους υποδηλώνουν περαιτέρω βελτίωση κατά περίπου 1,0-1,5 ποσοστιαίες μονάδες το 2023 και 2,5-3,5 ποσοστιαίες μονάδες έως το 2025.
Τέλος, όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, οι ελληνικές τράπεζες έφθασαν σε μέσο δείκτη NPE 6% το 2022.
Η Goldman Sachs αναμένει ότι αυτός θα συνεχίσει να μειώνεται το 2023/24E, στο 5%/3,5%, με κατεύθυνση προς το μέσο επίπεδο της ΕΕ 2%-3%.
Αγορές σε ΕΤΕ, Πειραιώς και Alpha Bank, ουδέτερη για Eurobank
Η Goldman Sachs επαναλαμβάνει τις αξιολογήσεις Buy (αγορά) για τις Εθνική, Πειραιώς και Alpha και παραμένει ουδέτερη για τη Eurobank.
Βλέπει μέσο περιθώριο ανόδου 26% για αυτές και επισημαίνει μια σειρά θετικών καταλυτών, όπως:
(1) μια πιθανή αναβάθμιση της κρατικής αξιολόγησης σε επενδυτική βαθμίδα (IG-status) στο 2ο εξάμηνο του 2023
(2) περιθώριο για θετικές αναθεωρήσεις της συναίνεσης για τα κέρδη ανά μετοχή τη διετία 2023-24 και
(3) περαιτέρω λεπτομέρειες σχετικά με τα σχέδια των ελληνικών τραπεζών για την επαναφορά των μερισμάτων.
Τι ζητούν οι επενδυτές;
Σύμφωνα με την Goldman Sachs, έλαβε αρκετές ερωτήσεις από επενδυτές σχετικά με: (1) ρευστότητα, (2) ανοίγματα σε εμπορικά ακίνητα (CRE), (3) κεφαλαιακή επάρκεια και (4) ποιότητα περιουσιακών στοιχείων.
Χρηματοδότηση και ρευστότητα
Σύμφωνα με την ανάλυσή της, οι ελληνικές τράπεζες έχουν ονομαστικά τα ισχυρότερα αποθέματα ρευστότητας/χρηματοδότησης εντός της ζώνης του ευρώ, έχοντας μέσο δείκτη κάλυψης ρευστότητας (LCR) 198% (έναντι 153% του μέσου όρου στην ΕΕ) και μέσο δείκτη δανείων προς καταθέσεις (LDR) 0,7x (έναντι 0,9x στην ΕΕ).
Η καταθετική βάση των ελληνικών τραπεζών αποτελείται σε μεγάλο βαθμό από χρηματοδότηση λιανικής με ποσοστό 73% περίπου των συνολικών καταθέσεων (με δείκτη καθαρής σταθερής χρηματοδότησης για την Ελλάδα 132%).
Εκτός από τον δείκτη LCR, εξέτασε και άλλα μέτρα ρευστότητας, όπως τα μετρητά και οι διαθέσιμοι προς πώληση και εμπορεύσιμοι τίτλοι, ως ποσοστό των καταθέσεων.
Οι ελληνικές τράπεζες που καλύπτει διαγράφουν άνετα αυτόν τον δείκτη, σε 29% κατά μέσο όρο (έναντι 36% για την ευρωπαϊκή μας κάλυψη).
Έκθεση σε εμπορικά ακίνητα (CRE): Η έκθεση των τραπεζών σε δάνεια σε εμπορικά
Τα ακίνητα στην Ευρώπη/ΗΠΑ έχει γίνει πρόσφατα ένας τομέας αυξημένης εστίασης για τους επενδυτές λόγω της πτώσης των αποτιμήσεων και των τιμών των ακινήτων.
Επιπλέον, η ΕΚΤ υπογράμμισε ότι θεωρεί τα εμπορικά ακίνητα ως έναν ευάλωτο τομέα στους ισολογισμούς των τραπεζών που αντιπροσωπεύει υψηλότερο μερίδιο των μη εξυπηρετούμενων δανείων, ενώ η εποπτική αρχή είδε επιπλέον πιθανές ανησυχίες σχετικά με την αποτίμηση των εξασφαλίσεων, τα πρότυπα δανεισμού και τη διαδικασία παρακολούθησης.
Είναι σημαντικό να σημειωθεί ωστόσο ότι σε αντίθεση με την ευρύτερη Ευρώπη όπου οι τιμές CRE έχουν δεχθεί πιέσεις το τελευταίο διάστημα, οι τάσεις στις τιμές CRE στην Ελλάδα ήταν διαφορετικές και αποδείχθηκαν ανθεκτικές τους τελευταίους 12 μήνες, καταγράφοντας αύξηση της τάξης του 3% από το 1ο εξάμηνο του 2022, η οποία εξηγείται και από το συσσωρευμένο επενδυτικό κενό της τελευταίας δεκαετίας.
Κεφαλαιακή θέση
Οι δείκτες CET1 της ΕΤΕ/Eurobank/Alpha/Πειραιώς ήταν 15,8%/15,2%/12,3%/11,5%, σε σύγκριση με τα ελάχιστα επίπεδα του 9,4%-9,5%.
Οι συνολικοί δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας ήταν 16,8%/18,2%/16,1%/16,4% στο τέλος του 2022.
Η συνεισφορά του CET1 στο σύνολο των ιδίων κεφαλαίων των ελληνικών τραπεζών ήταν περίπου 80% το 2022, με, συνολικά, περιορισμένη εξάρτηση από μέσα AT1.
Σύμφωνα με τις εκθέσεις, η Alpha και η Πειραιώς είχαν μέσα AT1 στις κεφαλαιακές τους δομές, τα οποία συνεισέφεραν 7%/12% στα συνολικά επίπεδα κεφαλαιακής επάρκειας.
Η καθοδήγηση των ελληνικών τραπεζών υποδηλώνει περαιτέρω βελτίωση του δείκτη CET1 κατά 100-150 μ.β. περίπου το 2023 και 250-350 μ.β. μέχρι το 2025 (χωρίς νέα έκδοση AT1).
Ωστόσο, η Goldman Sachs εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες σχεδιάζουν να εκδώσουν πιο υψηλόβαθμο χρέος (Tier 2 και πιο υψηλόβαθμα μέσα), το οποίο είναι επιλέξιμο για τον κανονισμό MREL της ΕΕ.
Σε αυτό το πλαίσιο, υπό το φως της πρόσφατης μεταβλητότητας της αγοράς γύρω από την έκδοση χρέους κατώτερης βαθμίδας (AT1), η τιμολόγηση των ανώτερων ομολόγων στην Ελλάδα επηρεάστηκε.
Αυτό συνεπάγεται δυνητικά υψηλότερο κόστος έκδοσης νέων ομολόγων (τουλάχιστον προσωρινά), σε σχέση με το επίπεδο των τελευταίων εβδομάδων.
Ποιότητα ενεργητικού
Όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, οι ελληνικές τράπεζες έφθασαν σε μέσο δείκτη NPE 6% το 2022 (από 10% το 2021) με συνολικό δείκτη κάλυψης NPEs 61%.
Οι ελληνικές τράπεζες αναμένουν αύξηση του κόστους κινδύνου το 2023 (100 μ.β. έναντι 65 μ.β. το 2022), λαμβάνοντας υπόψη τους κινδύνους που σχετίζονται με τα υψηλά επιτόκια.
Υπό το πρίσμα της συνεχιζόμενης μείωσης του ποσοστού ανεργίας (10,4%-11,4% τον Ιαν-Φεβρουάριο'23 έναντι 11,8% το 4ο τρίμηνο του 22), η Goldman Sachs αναμένει ότι ο δείκτης NPE των ελληνικών τραπεζών θα συνεχίσει να μειώνεται το 2023/24Ε στο 5%/3,5%, με κατεύθυνση προς το μέσο επίπεδο της ΕΕ 2%-3%.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών