Γιατί η Piraeus Securities «ψηφίζει» Alpha Bank ως ευκαιρία αξίας και Eurobank ως κορυφαία επιλογή ανάπτυξης – Οι ακτινογραφίες των ROTE, τα payouts και οι αποτιμήσεις για ΕΤΕ, Πειραιώς και Τρ. Κύπρου.
Σε τροχιά ισχυρής κερδοφορίας διατηρούνται οι ελληνικές τράπεζες, με την Piraeus Securities να ποντάρει σε ένα ακόμα δυναμικό τρίμηνο, υποστηριζόμενο από τα ανθεκτικά έσοδα από τόκους και προμήθειες.
Ειδικότερα, οι τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες και η Τράπεζα Κύπρου αναμένεται να ανακοινώσουν τα αποτελέσματα β’ τριμήνου μεταξύ 29 Ιουλίου και 3 Αυγούστου.
Η Piraeus Securities εκτιμά πως θα υπάρξει ακόμη ένα ισχυρό τρίμηνο, υποστηριζόμενο από τη δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους (NII), που οδηγείται τόσο από την πιστωτική επέκταση όσο και από το ευνοϊκό επιτοκιακό περιβάλλον, ενώ τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να παραμείνουν ισχυρά και να συνεχίσουν να ωφελούνται από την επιχειρηματική ανάπτυξη και τις πρόσφατες εξαγορές.
Η ισχυρή λειτουργική κερδοφορία θα παρέχει επαρκή «μαξιλάρια» κερδών ώστε να απορροφήσει τυχόν πρόσθετες προβλέψεις που σχετίζονται με τον διακανονισμό υποθέσεων στεγαστικών δανείων σε ελβετικό φράγκο, εκθέσεις σε step-up δάνεια και υποθέσεις του νόμου Κατσέλη, χωρίς να επηρεάζονται οι στόχοι των επιχειρηματικών σχεδίων των τραπεζών.
Υπενθυμίζεται πως το α’ τρίμηνο του 2026, οι ελληνικές τράπεζες ανακοίνωσαν συνολικά καθαρά κέρδη περίπου €1,2 δισ. σε δημοσιευμένη βάση και περίπου €1,3 δισ. εξαιρουμένων των έκτακτων στοιχείων.
Με βάση την εκτίμηση της Piraeus Securities για καθαρά κέρδη το 2026 περίπου €5,0 δισ., η κερδοφορία του β’ τριμήνου αναμένεται να κινηθεί σε γενικές γραμμές κοντά στα επίπεδα του α’ τριμήνου.
Η καθαρή πιστωτική επέκταση έφτασε περίπου τα €4,0 δισ. στο α’ τρίμηνο.
Με στόχο πλήρους έτους τα €13 δισ., αυτό υποδηλώνει αθροιστική πιστωτική ανάπτυξη €6,5 δισ. στο α’ εξάμηνο και €2,5 δισ. στο β’ τρίμηνο, με βάση και τα εποχικά πρότυπα.
Υποστηρικτικό μακροοικονομικό και τραπεζικό περιβάλλον
Σύμφωνα με την Piraeus Securities, ο συνδυασμός ισχυρής ζήτησης για δάνεια, ευνοϊκής δομής του κλάδου, διεύρυνσης των δραστηριοτήτων που παράγουν προμήθειες, καταλυτών ανάπτυξης με βάση τις επενδύσεις και πλεονάζοντος κεφαλαίου αναμένεται να συνεχίσει να στηρίζει υψηλή κερδοφορία και ανάπτυξη σε όλο τον κλάδο.
Βασικοί παράγοντες περιλαμβάνουν:
(α) Αναμενόμενη καθαρή πιστωτική ανάπτυξη άνω των €35 δισ. την περίοδο 2026–2028, κυρίως από επιχειρήσεις, υποστηριζόμενη από ορατό pipeline έργων €40–50 δισ. σε υποδομές, ενεργειακή μετάβαση, τουρισμό και βιομηχανικές επενδύσεις. Το pipeline αυτό συνεχίζει να διευρύνεται καθώς εισηγμένες εταιρείες επιταχύνουν επενδυτικά σχέδια και εξασφαλίζουν πρόσθετη χρηματοδότηση μέσω μετοχικού και δανειακού κεφαλαίου.
(β) Ευνοϊκό επιτοκιακό περιβάλλον.
(γ) Ιδιαίτερα συγκεντρωμένος τραπεζικός κλάδος που ενισχύει τον πειθαρχημένο ανταγωνισμό και στηρίζει ανθεκτικά περιθώρια δανείων και καταθέσεων, σύμφωνα με στοιχεία της Τράπεζα της Ελλάδος.
(δ) Επέκταση δραστηριοτήτων που παράγουν προμήθειες, ιδίως σε ασφάλειες, bancassurance και διαχείριση περιουσίας, υποστηριζόμενη από πρόσφατες εξαγορές και στρατηγικές πρωτοβουλίες.
(ε) Ισχυρές κεφαλαιακές θέσεις, που παρέχουν ευελιξία για ανάπτυξη ισολογισμού, αξιοποίηση ευκαιριών εξαγορών και περαιτέρω ενίσχυση των αποδόσεων προς τους μετόχους.
Επενδυτικό θέμα: Θεμελιώδη + αποτίμηση + στρατηγική προαιρετικότητα
Ο κλάδος συνεχίζει να προσφέρει ελκυστικό συνδυασμό κερδοφορίας, ανάπτυξης και αποδόσεων προς τους μετόχους.
Οι τράπεζες εμφανίζουν διψήφια απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE), ετήσιο ρυθμό αύξησης EPS άνω του 10% σε ορίζοντα τριετίας και αναμένεται να επιστρέψουν πάνω από 20% της κεφαλαιοποίησής τους μέσω μερισμάτων και επαναγορών μετοχών τα επόμενα τρία χρόνια.
Ταυτόχρονα, οι τρέχουσες αποτιμήσεις υποδηλώνουν κόστος κεφαλαίου που παραμένει άνετα πάνω από τις παραδοχές μας, ενώ ο μέσος PEG του κλάδου παραμένει κάτω από το 1,0, γεγονός που υποδηλώνει περαιτέρω δυνατότητα rerating καθώς οι διοικήσεις συνεχίζουν να υλοποιούν με επιτυχία στρατηγικές ανάπτυξης.
Πρόσθετη στρατηγική προαιρετικότητα προκύπτει από τη μετοχική δομή των τραπεζών, συμπεριλαμβανομένης της συμμετοχής της UniCredit που πλησιάζει το 33% στην Alpha Bank, της συμμετοχής περίπου 33% της Fairfax Financial Holdings στην Eurobank και του υπολειπόμενου 14% της συμμετοχής του Paulson & Co. στην Piraeus Bank.
Ωστόσο, οι επενδυτικές μας συστάσεις δεν ενσωματώνουν πιθανές συγχωνεύσεις και εξαγορές, καθώς ο χρονισμός, η δομή και οι επιπτώσεις στην αξία οποιασδήποτε μελλοντικής συναλλαγής παραμένουν αβέβαια.
Επενδυτικό πλαίσιο ανά τράπεζα:
Alpha Bank – 12,6% ROTE, 55% payout, 18% συνολικές διανομές (μερίσματα + επαναγορές μετοχών) ως % της κεφαλαιοποίησης (MCap), 1,1x P/TBVPS, 8,8x P/E και δείκτης PEG 0,76x.
Στην Alpha επίκειται rerating και ανάπτυξης κερδών, καθώς προσφέρει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου αποτίμησης, εφόσον η διοίκηση υλοποιήσει επιτυχώς τις πρόσφατες εξαγορές και τις στρατηγικές πρωτοβουλίες με την UniCredit.
Eurobank – 16,8% ROTE, 55%-60% payout, 18,2% σωρευτικές διανομές (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,5x P/TBVPS, 9,1x P/E και PEG 0,84x.
Η Eurobank προσφέρει έναν ελκυστικό συνδυασμό ποιότητας, κερδοφορίας και αποτίμησης, υποστηριζόμενη από διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο, ισχυρό ιστορικό εκτέλεσης και συνεχή ανάπτυξη στις δραστηριότητες παραγωγής προμηθειών.
ΕΤΕ – 16,5% ROTE, 75% payout, 24,7% σωρευτικές διανομές (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,6x P/TBVPS, 9,7x P/E και 1,0x PEG.
Η ΕΤΕ προσφέρει ένα απλό επιχειρηματικό μοντέλο και ελκυστικό προφίλ σχέσης κινδύνου–απόδοσης, αν και η αποτίμηση φαίνεται σε μεγάλο βαθμό ευθυγραμμισμένη με τις προοπτικές ανάπτυξής της.
Πειραιώς – 16,5% ROTE, 55%-60% payout, 19% σωρευτική διανομή μετρητών (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,4x P/TBVPS, 9,1x P/E και 0,93x PEG.
Η Πειραιώς ξεχωρίζει για την φιλόδοξη στρατηγική ανάπτυξης και την προληπτική προσέγγιση στην επιχειρηματική επέκταση.
Παρά την ισχυρή υπεραπόδοση της μετοχής, η επιτυχής ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής και η συνέχιση των αναπτυξιακών πρωτοβουλιών θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω δυναμικό ανατιμολόγησης.
Τράπεζα Κύπρου – 18,3% ROTE, 80%-100% payout, 27,9% σωρευτικές διανομές μετρητών (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,8x P/TBVPS και 9,9x P/E.
Η Τράπεζα Κύπρου παραμένει κυρίως ιστορία επιστροφής μετρητών προς τους μετόχους, χαρακτηριστικό που φαίνεται να αποτυπώνεται σε μεγάλο βαθμό στις τρέχουσες αποτιμήσεις της αγοράς.
Προτιμώμενες επιλογές
Όπως αναφέρει η Piraeus Securities «Μεταξύ των τραπεζών που καλύπτουμε, συνεχίζουμε να προτιμούμε την Alpha Bank και την Eurobank.
Βλέπουμε την Alpha Bank ως την ευκαιρία αξίας του κλάδου, με το μεγαλύτερο περιθώριο ανατιμολόγησης σε ορίζοντα 12 μηνών, υποστηριζόμενη από την υλοποίηση πρόσφατων εξαγορών σε προμήθειες και τη στρατηγική στήριξη της UniCredit.
Η Eurobank παραμένει η προτιμώμενη μακροπρόθεσμη ποιοτική αναπτυξιακή τράπεζα.
Το διαφοροποιημένο προφίλ κερδών της, οι σταθερά υψηλές αποδόσεις και η ισχυρή εκτελεστική ικανότητα την καθιστούν, κατά την άποψή μας, την πιο ελκυστική επενδυτική πρόταση σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα».
Τέλος, σύμφωνα με την Piraeus Securities, οι τιμές των μετοχών για τις κύριες ελληνικές τράπεζες, καθώς και την Τράπεζα Κύπρου, διαμορφώνονται ως εξής:
η Alpha Bank βρίσκεται στα 5,5 € έναντι τρέχουσας 4,1, η Eurobank στα 5,2 € έναντι 4,2€, η Εθνική Τράπεζα στα 15,51 € έναντι 15,5 €, και η Τράπεζα Κύπρου στα 10,4 € έναντι τρέχουσας 10 ευρώ.
www.bankingnews.gr
Ειδικότερα, οι τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες και η Τράπεζα Κύπρου αναμένεται να ανακοινώσουν τα αποτελέσματα β’ τριμήνου μεταξύ 29 Ιουλίου και 3 Αυγούστου.
Η Piraeus Securities εκτιμά πως θα υπάρξει ακόμη ένα ισχυρό τρίμηνο, υποστηριζόμενο από τη δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους (NII), που οδηγείται τόσο από την πιστωτική επέκταση όσο και από το ευνοϊκό επιτοκιακό περιβάλλον, ενώ τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να παραμείνουν ισχυρά και να συνεχίσουν να ωφελούνται από την επιχειρηματική ανάπτυξη και τις πρόσφατες εξαγορές.
Η ισχυρή λειτουργική κερδοφορία θα παρέχει επαρκή «μαξιλάρια» κερδών ώστε να απορροφήσει τυχόν πρόσθετες προβλέψεις που σχετίζονται με τον διακανονισμό υποθέσεων στεγαστικών δανείων σε ελβετικό φράγκο, εκθέσεις σε step-up δάνεια και υποθέσεις του νόμου Κατσέλη, χωρίς να επηρεάζονται οι στόχοι των επιχειρηματικών σχεδίων των τραπεζών.
Υπενθυμίζεται πως το α’ τρίμηνο του 2026, οι ελληνικές τράπεζες ανακοίνωσαν συνολικά καθαρά κέρδη περίπου €1,2 δισ. σε δημοσιευμένη βάση και περίπου €1,3 δισ. εξαιρουμένων των έκτακτων στοιχείων.
Με βάση την εκτίμηση της Piraeus Securities για καθαρά κέρδη το 2026 περίπου €5,0 δισ., η κερδοφορία του β’ τριμήνου αναμένεται να κινηθεί σε γενικές γραμμές κοντά στα επίπεδα του α’ τριμήνου.
Η καθαρή πιστωτική επέκταση έφτασε περίπου τα €4,0 δισ. στο α’ τρίμηνο.
Με στόχο πλήρους έτους τα €13 δισ., αυτό υποδηλώνει αθροιστική πιστωτική ανάπτυξη €6,5 δισ. στο α’ εξάμηνο και €2,5 δισ. στο β’ τρίμηνο, με βάση και τα εποχικά πρότυπα.
Υποστηρικτικό μακροοικονομικό και τραπεζικό περιβάλλον
Σύμφωνα με την Piraeus Securities, ο συνδυασμός ισχυρής ζήτησης για δάνεια, ευνοϊκής δομής του κλάδου, διεύρυνσης των δραστηριοτήτων που παράγουν προμήθειες, καταλυτών ανάπτυξης με βάση τις επενδύσεις και πλεονάζοντος κεφαλαίου αναμένεται να συνεχίσει να στηρίζει υψηλή κερδοφορία και ανάπτυξη σε όλο τον κλάδο.
Βασικοί παράγοντες περιλαμβάνουν:
(α) Αναμενόμενη καθαρή πιστωτική ανάπτυξη άνω των €35 δισ. την περίοδο 2026–2028, κυρίως από επιχειρήσεις, υποστηριζόμενη από ορατό pipeline έργων €40–50 δισ. σε υποδομές, ενεργειακή μετάβαση, τουρισμό και βιομηχανικές επενδύσεις. Το pipeline αυτό συνεχίζει να διευρύνεται καθώς εισηγμένες εταιρείες επιταχύνουν επενδυτικά σχέδια και εξασφαλίζουν πρόσθετη χρηματοδότηση μέσω μετοχικού και δανειακού κεφαλαίου.
(β) Ευνοϊκό επιτοκιακό περιβάλλον.
(γ) Ιδιαίτερα συγκεντρωμένος τραπεζικός κλάδος που ενισχύει τον πειθαρχημένο ανταγωνισμό και στηρίζει ανθεκτικά περιθώρια δανείων και καταθέσεων, σύμφωνα με στοιχεία της Τράπεζα της Ελλάδος.
(δ) Επέκταση δραστηριοτήτων που παράγουν προμήθειες, ιδίως σε ασφάλειες, bancassurance και διαχείριση περιουσίας, υποστηριζόμενη από πρόσφατες εξαγορές και στρατηγικές πρωτοβουλίες.
(ε) Ισχυρές κεφαλαιακές θέσεις, που παρέχουν ευελιξία για ανάπτυξη ισολογισμού, αξιοποίηση ευκαιριών εξαγορών και περαιτέρω ενίσχυση των αποδόσεων προς τους μετόχους.
Επενδυτικό θέμα: Θεμελιώδη + αποτίμηση + στρατηγική προαιρετικότητα
Ο κλάδος συνεχίζει να προσφέρει ελκυστικό συνδυασμό κερδοφορίας, ανάπτυξης και αποδόσεων προς τους μετόχους.
Οι τράπεζες εμφανίζουν διψήφια απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE), ετήσιο ρυθμό αύξησης EPS άνω του 10% σε ορίζοντα τριετίας και αναμένεται να επιστρέψουν πάνω από 20% της κεφαλαιοποίησής τους μέσω μερισμάτων και επαναγορών μετοχών τα επόμενα τρία χρόνια.
Ταυτόχρονα, οι τρέχουσες αποτιμήσεις υποδηλώνουν κόστος κεφαλαίου που παραμένει άνετα πάνω από τις παραδοχές μας, ενώ ο μέσος PEG του κλάδου παραμένει κάτω από το 1,0, γεγονός που υποδηλώνει περαιτέρω δυνατότητα rerating καθώς οι διοικήσεις συνεχίζουν να υλοποιούν με επιτυχία στρατηγικές ανάπτυξης.
Πρόσθετη στρατηγική προαιρετικότητα προκύπτει από τη μετοχική δομή των τραπεζών, συμπεριλαμβανομένης της συμμετοχής της UniCredit που πλησιάζει το 33% στην Alpha Bank, της συμμετοχής περίπου 33% της Fairfax Financial Holdings στην Eurobank και του υπολειπόμενου 14% της συμμετοχής του Paulson & Co. στην Piraeus Bank.
Ωστόσο, οι επενδυτικές μας συστάσεις δεν ενσωματώνουν πιθανές συγχωνεύσεις και εξαγορές, καθώς ο χρονισμός, η δομή και οι επιπτώσεις στην αξία οποιασδήποτε μελλοντικής συναλλαγής παραμένουν αβέβαια.
Επενδυτικό πλαίσιο ανά τράπεζα:
Alpha Bank – 12,6% ROTE, 55% payout, 18% συνολικές διανομές (μερίσματα + επαναγορές μετοχών) ως % της κεφαλαιοποίησης (MCap), 1,1x P/TBVPS, 8,8x P/E και δείκτης PEG 0,76x.
Στην Alpha επίκειται rerating και ανάπτυξης κερδών, καθώς προσφέρει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου αποτίμησης, εφόσον η διοίκηση υλοποιήσει επιτυχώς τις πρόσφατες εξαγορές και τις στρατηγικές πρωτοβουλίες με την UniCredit.
Eurobank – 16,8% ROTE, 55%-60% payout, 18,2% σωρευτικές διανομές (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,5x P/TBVPS, 9,1x P/E και PEG 0,84x.
Η Eurobank προσφέρει έναν ελκυστικό συνδυασμό ποιότητας, κερδοφορίας και αποτίμησης, υποστηριζόμενη από διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο, ισχυρό ιστορικό εκτέλεσης και συνεχή ανάπτυξη στις δραστηριότητες παραγωγής προμηθειών.
ΕΤΕ – 16,5% ROTE, 75% payout, 24,7% σωρευτικές διανομές (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,6x P/TBVPS, 9,7x P/E και 1,0x PEG.
Η ΕΤΕ προσφέρει ένα απλό επιχειρηματικό μοντέλο και ελκυστικό προφίλ σχέσης κινδύνου–απόδοσης, αν και η αποτίμηση φαίνεται σε μεγάλο βαθμό ευθυγραμμισμένη με τις προοπτικές ανάπτυξής της.
Πειραιώς – 16,5% ROTE, 55%-60% payout, 19% σωρευτική διανομή μετρητών (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,4x P/TBVPS, 9,1x P/E και 0,93x PEG.
Η Πειραιώς ξεχωρίζει για την φιλόδοξη στρατηγική ανάπτυξης και την προληπτική προσέγγιση στην επιχειρηματική επέκταση.
Παρά την ισχυρή υπεραπόδοση της μετοχής, η επιτυχής ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής και η συνέχιση των αναπτυξιακών πρωτοβουλιών θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω δυναμικό ανατιμολόγησης.
Τράπεζα Κύπρου – 18,3% ROTE, 80%-100% payout, 27,9% σωρευτικές διανομές μετρητών (ως % της κεφαλαιοποίησης), 1,8x P/TBVPS και 9,9x P/E.
Η Τράπεζα Κύπρου παραμένει κυρίως ιστορία επιστροφής μετρητών προς τους μετόχους, χαρακτηριστικό που φαίνεται να αποτυπώνεται σε μεγάλο βαθμό στις τρέχουσες αποτιμήσεις της αγοράς.
Προτιμώμενες επιλογές
Όπως αναφέρει η Piraeus Securities «Μεταξύ των τραπεζών που καλύπτουμε, συνεχίζουμε να προτιμούμε την Alpha Bank και την Eurobank.
Βλέπουμε την Alpha Bank ως την ευκαιρία αξίας του κλάδου, με το μεγαλύτερο περιθώριο ανατιμολόγησης σε ορίζοντα 12 μηνών, υποστηριζόμενη από την υλοποίηση πρόσφατων εξαγορών σε προμήθειες και τη στρατηγική στήριξη της UniCredit.
Η Eurobank παραμένει η προτιμώμενη μακροπρόθεσμη ποιοτική αναπτυξιακή τράπεζα.
Το διαφοροποιημένο προφίλ κερδών της, οι σταθερά υψηλές αποδόσεις και η ισχυρή εκτελεστική ικανότητα την καθιστούν, κατά την άποψή μας, την πιο ελκυστική επενδυτική πρόταση σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα».
Τέλος, σύμφωνα με την Piraeus Securities, οι τιμές των μετοχών για τις κύριες ελληνικές τράπεζες, καθώς και την Τράπεζα Κύπρου, διαμορφώνονται ως εξής:
η Alpha Bank βρίσκεται στα 5,5 € έναντι τρέχουσας 4,1, η Eurobank στα 5,2 € έναντι 4,2€, η Εθνική Τράπεζα στα 15,51 € έναντι 15,5 €, και η Τράπεζα Κύπρου στα 10,4 € έναντι τρέχουσας 10 ευρώ.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών