Τα σημάδια «έσχατων καιρών» αυξάνονται επικίνδυνα…
H χρηματιστηριακή αγορά αναβοσβήνει προειδοποιητικά σημάδια: η «μανιοφρενίτιδα» που έχει καταλάβει τους επενδυτές σε σχέση με τις τεχνολογικές μετοχές, και ειδικά με αυτές οι οποίες σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη, φαίνεται να λαμβάνει σιγά σιγά τέλος… καθώς η ρευστότητα στερεύει - σημάδι «έσχατων καιρών» και ότι η κορυφή έχει ήδη επιτευχθεί.
Σε αυτό το πλαίσιο, ο Albert Edwards της Societe Generale θέλει οι επενδυτές να θυμούνται ότι οι μετοχές, που είναι σε ιστορικά υψηλές τιμές, δεν χρειάζονται οικονομική ύφεση για να υποστούν μια διόρθωση.
Η τελευταία του ανάλυση παραμένει πιστή στη ζοφερή του στάση»:
Σύμφωνα με τον Edwards, η τεράστια αύξηση των εταιρικών κερδών ως ποσοστό του ΑΕΠ οφείλεται εν μέρει στη λεγόμενη «πληθωριστική απληστία» (με τις τιμές των εταιρειών να ξεπερνούν το κόστος εργασίας), αλλά κυρίως στη «δημοσιονομική δυσεντερία» της Αμερικής:
«…Είναι εύκολο να δικαιολογηθούν οι υπερβολικές αποτιμήσεις στις ΗΠΑ.
Όλοι γνωρίζουμε τα επιχειρήματα, γιατί τα ακούμε και τα διαβάζουμε σχεδόν καθημερινά.
Στην ουσία, το επιχείρημα είναι το εξής ένα: ότι οι μετοχές των ΗΠΑ αξίζουν ένα τεράστιο premium, επειδή τα κέρδη αυξάνονται πολύ ταχύτερα στις ΗΠΑ από ό,τι σε οποιαδήποτε άλλη μεγάλη οικονομία - μια τάση που πιθανότατα θα συνεχιστεί, δεδομένης της κυριαρχίας της χώρας στις τεχνολογικές εταιρείες.
Αυτό έχει κάποια λογική, ακόμα και για έναν απαισιόδοξο σαν εμένα!
Όμως υπάρχει ένας απλός παράγοντας της επιτυχίας των αμερικανικών επιχειρήσεων που συχνά παραβλέπεται.
Το δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ από την εποχή του Covid παραμένει εξαιρετικά μεγάλο και βαίνει συνεχώς αυξανόμενο, περίπου στο 7,5% το 2023, το 2024 και το 2025 (δεδομένα του ΔΝΤ).
Αυτό το ποσοστό είναι συγκρίσιμο με την ευρωζώνη και με την Ιαπωνία (για παράδειγμα), που έχουν είναι ελλείμματα «μόλις» 3% του ΑΕΠ.
Αν μη τι άλλο, πρόκειται για μεγάλο χάσμα. Πιστεύουμε ότι πολλοί επενδυτές υποτιμούν το πόσο κρίσιμο είναι το δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ ως προωθητικός παράγοντας αύξησης κερδών στις ΗΠΑ, η οποία με τη σειρά της… δικαιολογεί πολύ υψηλότερες αποτιμήσεις στις αγορές.
Είναι πολύ πιο σέξι να συνδέει κανείς την επιτυχία αυτή με τον αμερικανικό εταιρικό εξαιρετισμό στην τεχνολογία.
Ωστόσο, κατανοώντας την πραγματική (δημοσιονομική) πηγή της αύξησης των κερδών των ΗΠΑ, μπορούμε να εκτιμήσουμε πόσο βιώσιμη είναι η φούσκα των αμερικανικών μετοχών».
Ο Edwards, φυσικά, πιστεύει ότι το τέλος πλησιάζει - υπογραμμίζοντας πως το ποσοστό ανεργίας στις ΗΠΑ φέτος ξεπέρασε τον κινητό μέσο όρο των 36 μηνών, έναν αξιόπιστο δείκτη επικείμενης ύφεσης, όπως υποστηρίζει.
«Να είστε σε εγρήγορση: Ένας υφεσιακός σταυρός σημειώθηκε τον Μάιο του 2024.
Ο κινητός μέσος όρος των 36 μηνών (διακεκομμένη γραμμή) άρχισε επίσης να αυξάνεται τον Νοέμβριο, κάτι που συνήθως συμβαίνει μόνο βαθιά μέσα σε μια ύφεση.
Είτε αυτή τη φορά είναι διαφορετική, είτε οι ΗΠΑ ίσως ολισθαίνουν προς μια ύφεση που θα καταστρέψει τα κέρδη» σημειώνει.
Δείκτες
Περαιτέρω, υπάρχουν πολλοί τρόποι να μετρηθεί πόσο ακριβή είναι μια αγορά, και ο Edwards παρουσίασε μερικά παραδείγματα.
Για παράδειγμα, το βάρος των αμερικανικών μετοχών αντιστοιχεί στο 70% του παγκόσμιου δείκτη MSCI.
Επίσης, ένας άλλος δείκτης είναι ο λόγος PE του δείκτη S&P 500 για τους επόμενους 12 μήνες είναι - ουσιαστικά ένας δείκτης αισιοδοξίας. Εμφανίζεται παρακάτω αριστερά.
Το διάγραμμα στα δεξιά παραπάνω δείχνει τον δείκτη Shiller CAPE - δείχνει ότι η αγορά είναι τόσο ακριβή όσο ήταν κοντά στην κορυφή προηγούμενων φουσκών.
Αλλά είναι επίσης πολύ ακριβή σε σχέση με τις ευρωπαϊκές μετοχές, οι οποίες ιστορικά διαπραγματεύονταν σε παρόμοια επίπεδα αποτίμησης με τις αμερικανικές μετοχές.
Το δεύτερο μέρος των επιχειρημάτων του Edwards είναι ότι η ρευστότητα εξαντλείται, καθώς η Fed μειώνει τον ισολογισμό της, κάτι που μπορεί να είναι κακό νέο όταν οι αποτιμήσεις είναι υψηλές.
Η αύξηση στις αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων θα μπορούσε επίσης να προκαλέσει έλλειψη ρευστότητας, καθώς οι επενδυτές που κατέχουν το περιουσιακό αυτό στοιχείο θα υποστούν ζημία πουλώντας το.
Οι υψηλότερες αποδόσεις επίσης προσελκύουν κεφάλαιο απομακρύνοντάς του από τις μετοχές, καθώς τα κρατικά ομόλογα είναι χωρίς κίνδυνο.
Ο Edwards δήλωσε ότι οι αυξανόμενες αποδόσεις θα χτυπήσουν τελικά την αγορά μετοχών, καθώς οι αποτιμήσεις συνεχίζουν να ανεβαίνουν.
«Για να είμαστε δίκαιοι, οι αγορές μετοχών σε πτώση (-20% ή περισσότερο) συμβαδίζουν συνήθως μόνο με τις ύφεσης, όταν τόσο τα κέρδη όσο και οι αποτιμήσεις καταρρέουν.
Εναλλακτικά, η απότομη αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων μπορεί να προκαλέσει προβλήματα στις μετοχές σε ένα περιβάλλον υψηλών PEs – όπως συμβαίνει τώρα» δήλωσε ο Edwards.
«Αυτό είναι περίπτωση λουριού που τεντώνεται μέχρι να σπάσει – η κατάρρευση του 1987 θα ήταν ένα καλό παράδειγμα».
Ο Edwards παραθέτει μερικά ακόμη παραδείγματα: «Απλά δείτε την ευφορία στις μετοχές το 2018, που αρχικά αδιαφορούσε για την αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων – μέχρι που δεν το έκανε πια.
Το ίδιο συνέβη και το 2022. Κάποια στιγμή η αύξηση στις αποδόσεις των ομολόγων σίγουρα θα αρχίσει να βλάπτει τις μετοχές».
Να ειπωθεί πως τα τελευταία χρόνια ο Edwards δεν τα έχει πάει πολύ καλά στις εκτιμήσεις του, καθώς είχε απαισιόδοξη άποψη για τις μετοχές και την οικονομία, ενώ η αγορά απογειώθηκε και η οικονομία κράτησε.
Όπως είπε ο αρθρογράφος της Bloomberg Opinion και πρώην στρατηγικός αναλυτής Marcus Ashworth πέρυσι: «Οι απαισιόδοξες γραφές του στρατηγικού αναλυτή της SocGen είναι υποχρεωτικές για τους διαχειριστές κεφαλαίων — ακόμα κι αν είναι συχνά λανθασμένες».
www.bankingnews.gr
Σε αυτό το πλαίσιο, ο Albert Edwards της Societe Generale θέλει οι επενδυτές να θυμούνται ότι οι μετοχές, που είναι σε ιστορικά υψηλές τιμές, δεν χρειάζονται οικονομική ύφεση για να υποστούν μια διόρθωση.
Η τελευταία του ανάλυση παραμένει πιστή στη ζοφερή του στάση»:
Σύμφωνα με τον Edwards, η τεράστια αύξηση των εταιρικών κερδών ως ποσοστό του ΑΕΠ οφείλεται εν μέρει στη λεγόμενη «πληθωριστική απληστία» (με τις τιμές των εταιρειών να ξεπερνούν το κόστος εργασίας), αλλά κυρίως στη «δημοσιονομική δυσεντερία» της Αμερικής:
«…Είναι εύκολο να δικαιολογηθούν οι υπερβολικές αποτιμήσεις στις ΗΠΑ.
Όλοι γνωρίζουμε τα επιχειρήματα, γιατί τα ακούμε και τα διαβάζουμε σχεδόν καθημερινά.
Στην ουσία, το επιχείρημα είναι το εξής ένα: ότι οι μετοχές των ΗΠΑ αξίζουν ένα τεράστιο premium, επειδή τα κέρδη αυξάνονται πολύ ταχύτερα στις ΗΠΑ από ό,τι σε οποιαδήποτε άλλη μεγάλη οικονομία - μια τάση που πιθανότατα θα συνεχιστεί, δεδομένης της κυριαρχίας της χώρας στις τεχνολογικές εταιρείες.
Αυτό έχει κάποια λογική, ακόμα και για έναν απαισιόδοξο σαν εμένα!
Όμως υπάρχει ένας απλός παράγοντας της επιτυχίας των αμερικανικών επιχειρήσεων που συχνά παραβλέπεται.
Το δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ από την εποχή του Covid παραμένει εξαιρετικά μεγάλο και βαίνει συνεχώς αυξανόμενο, περίπου στο 7,5% το 2023, το 2024 και το 2025 (δεδομένα του ΔΝΤ).
Αυτό το ποσοστό είναι συγκρίσιμο με την ευρωζώνη και με την Ιαπωνία (για παράδειγμα), που έχουν είναι ελλείμματα «μόλις» 3% του ΑΕΠ.
Αν μη τι άλλο, πρόκειται για μεγάλο χάσμα. Πιστεύουμε ότι πολλοί επενδυτές υποτιμούν το πόσο κρίσιμο είναι το δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ ως προωθητικός παράγοντας αύξησης κερδών στις ΗΠΑ, η οποία με τη σειρά της… δικαιολογεί πολύ υψηλότερες αποτιμήσεις στις αγορές.
Είναι πολύ πιο σέξι να συνδέει κανείς την επιτυχία αυτή με τον αμερικανικό εταιρικό εξαιρετισμό στην τεχνολογία.
Ωστόσο, κατανοώντας την πραγματική (δημοσιονομική) πηγή της αύξησης των κερδών των ΗΠΑ, μπορούμε να εκτιμήσουμε πόσο βιώσιμη είναι η φούσκα των αμερικανικών μετοχών».
Ο Edwards, φυσικά, πιστεύει ότι το τέλος πλησιάζει - υπογραμμίζοντας πως το ποσοστό ανεργίας στις ΗΠΑ φέτος ξεπέρασε τον κινητό μέσο όρο των 36 μηνών, έναν αξιόπιστο δείκτη επικείμενης ύφεσης, όπως υποστηρίζει.
«Να είστε σε εγρήγορση: Ένας υφεσιακός σταυρός σημειώθηκε τον Μάιο του 2024.
Ο κινητός μέσος όρος των 36 μηνών (διακεκομμένη γραμμή) άρχισε επίσης να αυξάνεται τον Νοέμβριο, κάτι που συνήθως συμβαίνει μόνο βαθιά μέσα σε μια ύφεση.
Είτε αυτή τη φορά είναι διαφορετική, είτε οι ΗΠΑ ίσως ολισθαίνουν προς μια ύφεση που θα καταστρέψει τα κέρδη» σημειώνει.
Δείκτες
Περαιτέρω, υπάρχουν πολλοί τρόποι να μετρηθεί πόσο ακριβή είναι μια αγορά, και ο Edwards παρουσίασε μερικά παραδείγματα.
Για παράδειγμα, το βάρος των αμερικανικών μετοχών αντιστοιχεί στο 70% του παγκόσμιου δείκτη MSCI.
Επίσης, ένας άλλος δείκτης είναι ο λόγος PE του δείκτη S&P 500 για τους επόμενους 12 μήνες είναι - ουσιαστικά ένας δείκτης αισιοδοξίας. Εμφανίζεται παρακάτω αριστερά.
Το διάγραμμα στα δεξιά παραπάνω δείχνει τον δείκτη Shiller CAPE - δείχνει ότι η αγορά είναι τόσο ακριβή όσο ήταν κοντά στην κορυφή προηγούμενων φουσκών.
Αλλά είναι επίσης πολύ ακριβή σε σχέση με τις ευρωπαϊκές μετοχές, οι οποίες ιστορικά διαπραγματεύονταν σε παρόμοια επίπεδα αποτίμησης με τις αμερικανικές μετοχές.
Το δεύτερο μέρος των επιχειρημάτων του Edwards είναι ότι η ρευστότητα εξαντλείται, καθώς η Fed μειώνει τον ισολογισμό της, κάτι που μπορεί να είναι κακό νέο όταν οι αποτιμήσεις είναι υψηλές.
Η αύξηση στις αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων θα μπορούσε επίσης να προκαλέσει έλλειψη ρευστότητας, καθώς οι επενδυτές που κατέχουν το περιουσιακό αυτό στοιχείο θα υποστούν ζημία πουλώντας το.
Οι υψηλότερες αποδόσεις επίσης προσελκύουν κεφάλαιο απομακρύνοντάς του από τις μετοχές, καθώς τα κρατικά ομόλογα είναι χωρίς κίνδυνο.
Ο Edwards δήλωσε ότι οι αυξανόμενες αποδόσεις θα χτυπήσουν τελικά την αγορά μετοχών, καθώς οι αποτιμήσεις συνεχίζουν να ανεβαίνουν.
«Για να είμαστε δίκαιοι, οι αγορές μετοχών σε πτώση (-20% ή περισσότερο) συμβαδίζουν συνήθως μόνο με τις ύφεσης, όταν τόσο τα κέρδη όσο και οι αποτιμήσεις καταρρέουν.
Εναλλακτικά, η απότομη αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων μπορεί να προκαλέσει προβλήματα στις μετοχές σε ένα περιβάλλον υψηλών PEs – όπως συμβαίνει τώρα» δήλωσε ο Edwards.
«Αυτό είναι περίπτωση λουριού που τεντώνεται μέχρι να σπάσει – η κατάρρευση του 1987 θα ήταν ένα καλό παράδειγμα».
Ο Edwards παραθέτει μερικά ακόμη παραδείγματα: «Απλά δείτε την ευφορία στις μετοχές το 2018, που αρχικά αδιαφορούσε για την αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων – μέχρι που δεν το έκανε πια.
Το ίδιο συνέβη και το 2022. Κάποια στιγμή η αύξηση στις αποδόσεις των ομολόγων σίγουρα θα αρχίσει να βλάπτει τις μετοχές».
Να ειπωθεί πως τα τελευταία χρόνια ο Edwards δεν τα έχει πάει πολύ καλά στις εκτιμήσεις του, καθώς είχε απαισιόδοξη άποψη για τις μετοχές και την οικονομία, ενώ η αγορά απογειώθηκε και η οικονομία κράτησε.
Όπως είπε ο αρθρογράφος της Bloomberg Opinion και πρώην στρατηγικός αναλυτής Marcus Ashworth πέρυσι: «Οι απαισιόδοξες γραφές του στρατηγικού αναλυτή της SocGen είναι υποχρεωτικές για τους διαχειριστές κεφαλαίων — ακόμα κι αν είναι συχνά λανθασμένες».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών