Ο ελβετικός οίκος προειδοποιεί ότι η έξοδος από την κρίση δείχνει πλέον μόνο έναν δρόμο: την επιστροφή στον χρυσό
Η μαθηματική κατάρρευση της αγοράς αμερικανικών ομολόγων και η επικίνδυνη, κυκλικά χρηματοδοτούμενη φούσκα της AI οδηγούν το παγκόσμιο οικονομικό οικοδόμημα στα όριά του.
Καθώς το αμερικανικό χρέος ξεπερνά τα 40 τρισεκατομμύρια δολάρια και η Fed χάνει οριστικά τον έλεγχο των επιτοκίων, το δολάριο οδεύει προς την τελική του υποτίμηση.
Η Gold Switzerland προειδοποιεί ότι η έξοδος από την κρίση δείχνει πλέον μόνο έναν δρόμο: την επιστροφή στον χρυσό.
Ειδικότερα, σύμφωνα με τον ελβετικό οίκο, αν θέλουμε να κατανοήσουμε τους τίτλους οικονομικών ειδήσεων του Δ’ τριμήνου του 2026, πρέπει να κοιτάξουμε πρώτα προς τα πίσω.
Μόλις κατανοήσουμε το παρελθόν, συνειδητοποιούμε, και μάλιστα με τρόπο μαθηματικό, ότι τα προβλήματά μας δεν βρίσκονται στο μέλλον. Βρίσκονται εδώ, τώρα.
Η δεκαετία του 1970
Η δεκαετία του 1970. Μια εποχή με παντελόνια καμπάνα, καρό κοστούμια, φαρδιές γραβάτες, τη μουσική των ABBA και τα κινούμενα σχέδια του σαββατιάτικου πρωινού.
Ήταν, επίσης, η δεκαετία κατά την οποία ο Nixon αποσύνδεσε το δολάριο από τον χρυσό και έβαλε τέλος στις προσδοκίες των ιδρυτών της Αμερικής για ένα σταθερό και υγιές νομισματικό σύστημα.
Με μοναδικό στήριγμα την «πλήρη πίστη και πιστοληπτική ικανότητα» της αμερικανικής κυβέρνησης, το δολάριο άρχισε τον αργό αλλά σταθερό θάνατό του, μέσα από χίλιες μικρές πληγές που άνοιγαν η μία μετά την άλλη: αδιάκοπος δανεισμός και ανεξέλεγκτες δαπάνες, χωρίς ιδιαίτερη ανησυχία για τις μακροπρόθεσμες οικονομικές συνέπειες που πάντα ακολουθούν ένα ξέφρενο πάρτι χρέους, πληρωμένο με δολάρια που κυριολεκτικά δημιουργούνται από το πουθενά.
Το κρατικό χρέος, ύψους 238 δισ. δολαρίων το 1971, δεν αποτελούσε, για τους «ειδικούς» της εποχής, κάτι ιδιαίτερα ανησυχητικό.
Άλλωστε, οποιαδήποτε μελλοντικά χρέη θα μπορούσαν εύκολα να αποπληρωθούν σε εκείνη την αυγή μιας γενεακής ψευδαίσθησης, την οποία ο Hemingway περιέγραψε ως «προσωρινή ευημερία»: μια κατάσταση υπερβολής, όπου η υπερβολική έκδοση χρήματος παρουσιάζεται ως προσεκτική και συνετή οικονομική πολιτική.
Μια εποχή χωρίς διορατικότητα (ή αυτοσυγκράτηση)
Με λίγα λόγια, λέει η Gold Switzerland, κανείς στη δεκαετία του 1970 δεν σκεφτόταν πώς θα έμοιαζε η κατάσταση το 2026, όταν το ίδιο κρατικό χρέος θα είχε εκτοξευθεί από μερικές εκατοντάδες δισεκατομμύρια σε περισσότερα από 40 τρισ. δολάρια.
Αντί γι’ αυτό, η αμερικανική ηγεσία μετά το 1971 —είτε Ρεπουμπλικανική είτε Δημοκρατική— επικεντρώθηκε στον επόμενο εκλογικό κύκλο, και όχι στην αγοραστική δύναμη της επόμενης γενιάς.
Ως κάτοχος του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος, η Ουάσιγκτον απολάμβανε αυτό που ο Γάλλος υπουργός Οικονομικών είχε περιγράψει το 1965 ως το «υπερβολικό προνόμιο» να εξάγει απλώς το αποθεματικό της νόμισμα και τον πληθωρισμό της στον υπόλοιπο κόσμο.
Αυτό μπορεί να ήταν εγγενώς άδικο για τον υπόλοιπο πλανήτη, όμως, όπως είχε πει χαρακτηριστικά ο τότε υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, John Connally: «Είναι το νόμισμά μας, αλλά είναι το δικό σας πρόβλημα.»
Αγοράζοντας χρόνο με ανορθόδοξες πολιτικές
Για να διασφαλίσουν ότι αυτό το «πρόβλημα» θα παρέμενε υπό έλεγχο, οι ΗΠΑ ουσιαστικά υποχρέωσαν τον OPEC να τιμολογεί το πετρέλαιό του σε δολάριο, ενώ παράλληλα φρόντισαν οι πετρελαιοπαραγωγοί να επενδύουν σημαντικό μέρος των εσόδων τους σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα (USTs).
Έτσι, το πετρέλαιο μετατράπηκε σε μια κρίσιμη «σφουγγαρίστρα» που απορροφούσε μέρος των απερίσκεπτων και πληθωριστικών δαπανών μας.
Όπως θα έλεγε ο Mel Brooks, ήταν πραγματικά ωραίο «να είσαι ο βασιλιάς» — ή, έστω, ο βασιλιάς δολάριο.
Και, σε περίπτωση που η άνοδος της τιμής του χρυσού ερχόταν να εκθέσει το γεγονός ότι το δολάριο δεν στηριζόταν σε τίποτα υλικό, οι Αμερικανοί φρόντισαν επίσης, στα μέσα της δεκαετίας του 1970, να δημιουργήσουν έναν μηχανισμό καθορισμού της τιμής στο COMEX, ώστε να μπορούν νόμιμα να επηρεάζουν την τιμή του χαρτιού ενός μετάλλου πολύ πιο πολύτιμου και αξιόπιστου.
Ναι. Αυτή ήταν η δεκαετία του 1970. Τι θα μπορούσε άραγε να πάει στραβά; Λοιπόν… σχεδόν τα πάντα.
Πενήντα περίπου χρόνια αργότερα, βλέπουμε πλέον έναν κόσμο που απομακρύνεται σταδιακά από το δολάριο, ένα πετροδολάριο που υφίσταται ρήγματα, πυραύλους να πετούν και το δολάριο να αναδεικνύεται πλέον όχι απλώς σε πρόβλημα του κόσμου, αλλά και σε πρόβλημα της ίδιας της Αμερικής.
Επιστροφή στο μέλλον
Ας κάνουμε ένα άλμα μπροστά στο 2026. Το προαναφερθέν «υπερβολικό προνόμιο» και η «προσωρινή ευημερία» έχουν πλέον εξελιχθεί σε αυτό που ο Hemingway είχε επίσης προβλέψει ως το τελικό στάδιο αυτής της φαντασίωσης του δανεισμού και της αλόγιστης δαπάνης: την «οριστική καταστροφή μέσω της υποτίμησης του νομίσματος και του πολέμου».
Φυσικά, υπάρχουν υπερασπιστές του αμερικανικού εξαιρετισμού που θα ενοχλούνταν από εκφράσεις όπως «οριστική καταστροφή», θεωρώντας ότι προέρχονται από «χρυσοθήρες» που απλώς προσπαθούν να προωθήσουν τη δική τους επενδυτική θέση.
Άλλωστε, υπάρχουν τόσα πολλά που υποτίθεται ότι μπορούν να μας σώσουν. Κοιτάξτε τον S&P 500, που βρίσκεται σε ιστορικά υψηλά. Κοιτάξτε την τεχνολογία. Κοιτάξτε την AI. Κοιτάξτε τη θεωρία του «milkshake» και το αθάνατο δολάριο. Κοιτάξτε όλους τους λαμπρούς PhD της Fed και τις μαγικές ειδικές ομάδες της. Κοιτάξτε τα stablecoins. Εντάξει. Ας κοιτάξουμε.
Το μεγάλο στοίχημα της AI
Όσο για τον S&P 500, πράγματι πλησιάζει τα ιστορικά υψηλά του.
Ωστόσο, 440 από τις 500 εταιρείες του βρίσκονται περισσότερο από 20% κάτω από τα υψηλά των τελευταίων 52 εβδομάδων.
Αντί για μια πραγματικά ευρεία χρηματιστηριακή αγορά, έχουμε μια συγκεντρωμένη μειοψηφία τεχνολογικών μονοπωλιακών κολοσσών, οι οποίοι κρατούν όλο το υπόλοιπο, διαλυμένο οικοδόμημα όρθιο με πρόχειρα «μπαλώματα» τεχνολογίας και memes του τύπου «αυτή τη φορά είναι διαφορετικά, χάρη στην AI».
Οι βασικοί και κυρίαρχοι τεχνολογικοί κολοσσοί (Google, Amazon, Facebook και Microsoft) συμμετέχουν στο μεγαλύτερο στοίχημα κυκλικής χρηματοδότησης και συγκέντρωσης κινδύνου που έχει γνωρίσει ποτέ η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά.
Αυτοί οι hyperscalers αντλούν το 70% των εσόδων τους από την AI από μόλις δύο παίκτες: την Anthropic και την OpenAI — δύο εταιρείες χωρίς κέρδη, των οποίων τα κόστη είναι κατά δισεκατομμύρια υψηλότερα από τα έσοδά τους.
Αυτά τα δύο κραυγαλέα παραδείγματα κινδύνου συγκέντρωσης χάνουν χρήματα σε ιστορική κλίμακα.
Ακόμη και τα ίδια τα αποτελέσματα αναζήτησης της AI επιβεβαιώνουν το ίδιο…
Από τον κίνδυνο συγκέντρωσης στην κυκλική χρηματοδότηση
Και αν αναρωτιέστε πώς χρηματοδοτούνται η Anthropic και η OpenAI, η απάντηση δεν είναι ότι στηρίζονται κυρίως στους μεγάλους παίκτες του venture capital.
Στην πραγματικότητα, το μεγαλύτερο μέρος των ιδίων κεφαλαίων τους —πάνω από 700 δισ. δολάρια μόνο σε δαπάνες AI για το 2026— προέρχεται από τις ίδιες εταιρείες (Microsoft, Amazon, Google, SoftBank και Nvidia) στις οποίες οι δύο αυτές εταιρείες πωλούν το λογισμικό τους, χωρίς ουσιαστικά ανταγωνιστικό πλεονέκτημα ή «τείχος προστασίας» απέναντι στον ανταγωνισμό.
Ακόμη πιο ανησυχητικό είναι ότι οι ίδιοι αυτοί τεχνολογικοί hyperscalers, που κρατούν τα δύο πλοία της AI στην επιφάνεια, καίνε με τη σειρά τους μετρητά με πρωτοφανή ρυθμό για την κατασκευή data centers, το κόστος των οποίων —και τα προβλήματα ενεργειακής επάρκειας— πλήττουν σοβαρά τις ταμειακές τους ροές.
Με δεδομένο αυτόν τον κυκλικό, χρηματοδοτούμενο, υπερσυγκεντρωμένο και τεράστιο όγκο κεφαλαιουχικών δαπανών, καθώς και ολόκληρη αυτή την αλυσίδα αλληλεξαρτήσεων, η AI κυριολεκτικά εξελίσσεται σε κάτι «πολύ μεγάλο για να αποτύχει».
Πλέον, η ίδια η επιβίωση της οικονομίας και της χρηματιστηριακής αγοράς φαίνεται να αφορά ένα και μοναδικό στοίχημα γύρω από την AI, του οποίου το κερδοφόρο μέλλον κάθε άλλο παρά βέβαιο είναι — εκτός εάν η κυβέρνηση επιβάλει ένα προστατευτικό καθεστώς δυοπωλίου, προκειμένου να κρατήσει την Κίνα έξω από την αυλή της OpenAI και της Anthropic.
Σε μια τέτοια περίπτωση, όμως, οι ΗΠΑ δεν θα μπορούν πλέον να προμηθεύονται σπάνιες γαίες από την Ασία…
NVDA προς διάσωση;
Αλλά ασφαλώς οι πωλήσεις των GPU της Nvidia θα σώσουν την κατάσταση, σωστά; Τα αποτελέσματά της είναι πράγματι εντυπωσιακά και μόλις ανακοίνωσε αύξηση εσόδων κατά 110%. Εντυπωσιακό.
Αν όμως εξετάσετε προσεκτικότερα το έντυπο 10-Q της Nvidia —και τις σημειώσεις που το συνοδεύουν— θα δείτε επίσης ότι το 70% των απαιτήσεών της προέρχεται από μόλις πέντε εταιρείες, αυτές που αναφέρθηκαν παραπάνω.
Βλέπετε τον κυκλικό κίνδυνο συγκέντρωσης;
Βλέπετε το τεράστιο στοίχημα που έχει βάλει ο S&P 500 πάνω σε ολόκληρη την οικονομία, στην περίπτωση που αυτή η ζαριά της AI, η οποία έχει τιμολογηθεί σαν να είναι όλα τέλεια, δεν εξελιχθεί όπως προβλέπεται;
Προς το παρόν, το μεγάλο στοίχημα της AI δεν έχει ακόμη κριθεί.
Όμως η μνήμη των τεχνολογικών φουσκών, οι οποίες από κατάσταση υπεραγοράς μετατρέπονται σε κατάσταση υπερπώλησης, παραμένει πολύ νωπή στο μυαλό μου από την εποχή των συναλλαγών μου στην αγορά dot-com…
Η ετυμηγορία της αγοράς ομολόγων
Αν όμως μετακινηθούμε από μια ζημιογόνα AI-φούσκα, χρηματοδοτούμενη κυκλικά και χαρακτηριζόμενη από grotesque συγκέντρωση και τεράστια αβεβαιότητα, προς μια κατακερματισμένη αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων, η αγωνία είναι σαφώς μικρότερη — ιδιαίτερα σε μια χώρα που εμφανίζει ετήσια δημοσιονομικά ελλείμματα ύψους 2 τρισ. δολαρίων.
Στην πραγματικότητα, όταν πρόκειται για τα ομόλογα, η ετυμηγορία είναι ήδη προφανής.
Όπως το έθεσε τόσο εύστοχα ο μεγάλος «βασιλιάς» των αμερικανικών ομολόγων, Jeffrey Gundlach: «Έχουμε φτάσει στην κορύφωση της παραφροσύνης» στην αγορά κρατικών ομολόγων.
Με την απόδοση του 10ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου (10Y UST) να ξεπερνά το 5% —το σημείο «ωχ, έχουμε πρόβλημα»— και με το δημόσιο χρέος στα 40 τρισ. δολάρια, βλέπω μια «θανατική ποινή» για την αγοραστική δύναμη του δολαρίου και έναν υπουργό Οικονομικών χωρίς καμία δυνατότητα αναστολής της ποινής.
Με τον Scott Bessent να έχει προσθέσει πρόσφατα τους David Zervos και Judy Shelton στη «dream team» του, το σκηνικό είναι πλέον ξεκάθαρο για σημαντικές αλλαγές —αλλά και για κινήσεις απόγνωσης— που έρχονται μπροστά μας.
Την ίδια στιγμή, εκπρόσωποι της Ουάσιγκτον, όπως ο Kevin Warsh, αποφεύγουν να δώσουν ευθείες απαντήσεις για το πώς μπορεί το αμερικανικό κράτος να αντέξει το κόστος εξυπηρέτησης των τόκων του ή για το πώς φτάσαμε σε αποδόσεις 5,25%, όταν τον Ιούνιο, κατά την ανάληψη των καθηκόντων του, βρίσκονταν στο 4,4%.
Οι αποδόσεις αυξάνονται καθώς αυξάνεται ο πληθωρισμός. Επομένως, ο πόλεμος στο Ιράν, ο οποίος έχει εκτοξεύσει την τιμή του Brent σε επώδυνα υψηλά επίπεδα, αποτελεί την πιο συνηθισμένη εξήγηση για το πώς οι αποδόσεις, που πριν από τον πόλεμο βρίσκονταν στο 3,9%, έχουν πλέον ξεπεράσει το μοιραίο όριο του 5%.
Όμως το πραγματικό ζήτημα —και, κατά την άποψη του συγγραφέα, το «εγκληματολογικό» στοιχείο πίσω από την άνοδο αυτών των αποδόσεων— βρίσκεται στην έκδοση αμερικανικού χρέους σε ακραία επίπεδα, την ίδια στιγμή που η ζήτηση για αυτό έχει υποχωρήσει σε επίσης ακραία χαμηλά επίπεδα.
Καθώς όλο και περισσότερες χώρες, επικεντρωμένες στη μείωση της μόχλευσης, ξεφορτώνονται αμερικανικό χρέος προκειμένου να στηρίξουν τα νομίσματά τους ή να αγοράσουν πετρέλαιο που ανεβαίνει απότομα σε τιμή, οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων συνεχίζουν να αυξάνονται — και θα αυξηθούν ακόμη περισσότερο όταν οι ΗΠΑ παραδεχθούν ότι βρίσκονται ήδη σε ύφεση.
Η εμπιστοσύνη του κόσμου σε ένα υπερβολικά εκδομένο, αναξιόπιστο, υπερχρεωμένο και εργαλειοποιημένο αμερικανικό κρατικό ομόλογο (UST) έχει υποχωρήσει πλέον από τα σταδιακά επίπεδα σε εκθετικά.
Το ασφάλιστρο, δηλαδή το επιτόκιο, που απαιτεί ο κόσμος για να δανείσει χρήματα στις ΗΠΑ θα συνεχίσει να αυξάνεται, όσο αυξάνονται και τα δημοσιονομικά ελλείμματα.
Signals: Αυτή δεν είναι η αγορά ομολόγων που γνωρίζαμε
Σύμφωνα με την Gold Switzerland, η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων (Treasuries) μετά το 2020 δεν είναι πλέον αυτή που γνωρίζαμε από το 1980 και μετά — και δεν πρόκειται να επιστρέψει στην προηγούμενη κατάσταση.
Η άλλοτε «ιερή» αγορά των Treasuries είναι πλέον μαθηματικά διαλυμένη, πράγμα που σημαίνει ότι η Ουάσιγκτον έχει αντικειμενικά χάσει την ψυχραιμία της.
Μεταξύ Σεπτεμβρίου 2024 και Ιανουαρίου 2026, η Fed, αφού απέτυχε να τιθασεύσει τον πληθωρισμό μέσω των επιθετικών αυξήσεων επιτοκίων του 2022 και του 2023, προχώρησε στη συνέχεια, με σαφώς πιο χαλαρή νομισματική πολιτική, σε μειώσεις συνολικού ύψους 175 μονάδων βάσης.
Σε μια φυσιολογική αγορά ομολόγων, τέτοιες μειώσεις επιτοκίων θα έπρεπε να οδηγήσουν τις αποδόσεις των ομολόγων χαμηλότερα.
Αντί γι’ αυτό, οι αποδόσεις αυξήθηκαν σε ολόκληρο το εύρος διάρκειας της καμπύλης αποδόσεων.
Τέτοιοι δείκτες αποδόσεων μπορεί να φαίνονται βαρετοί σε όσους δεν είναι εξοικειωμένοι με τη γλώσσα της αγοράς ομολόγων και απλώς κάνουν ατελείωτο doom-scrolling στα iPhone τους.
Ωστόσο, επιβεβαιώνουν κάτι εξαιρετικά σημαντικό: η Fed έχει χάσει τον έλεγχο των επιτοκίων — και, κατά συνέπεια, του κόστους εξυπηρέτησης του κρατικού χρέους, του οποίου ο λογαριασμός είναι πλέον αδύνατον να εξοφληθεί.
Και τα πράγματα γίνονται ακόμη χειρότερα.
Από το 2000 έχουμε δει 13 διορθώσεις στις αγορές. Στις πρώτες 12 από αυτές τις 13 διορθώσεις, το δολάριο ενισχυόταν πάντοτε —με βάση τον δείκτη DXY (δολαρίου)— τουλάχιστον κατά 8%.
Όμως, στη 13η διόρθωση, τον περασμένο Απρίλιο, όταν οι μετοχές έχασαν 18%, το δολάριο, αντί να ενισχυθεί, υποχώρησε, ακόμη και καθώς οι αποδόσεις των ομολόγων εκτοξεύονταν.
Αυτό δεν είναι φυσιολογικό…
Σε αυτή τη νέα «μη κανονικότητα», τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα (USTs) υποχωρούν όταν υποχωρούν και οι μετοχές, ενώ το υπερβολικά εκδομένο —και ως εκ τούτου υποτιμημένο— USD (δολάριο) αδυνατεί να ενισχυθεί ακόμη και σε ένα περιβάλλον αυξανόμενων αποδόσεων.
Δεν υπάρχει πλέον ασφαλές καταφύγιο στην αποκαλούμενη «απόδοση χωρίς κίνδυνο» ενός αμερικανικού χρεογράφου.
Αντίθετα, όταν η απόδοσή του μετριέται έναντι του πραγματικού και όχι του πληθωρισμού όπως τον υπολογίζει η Fed, δεν είναι τίποτα περισσότερο από «κίνδυνος χωρίς απόδοση».
Με λίγα λόγια, βρισκόμαστε σε ένα διαφορετικό καθεστώς για την αγορά ομολόγων. Οι παλιοί κανόνες, οι συσχετίσεις και τα γνωστά «κόλπα» δεν ισχύουν πλέον.
Η αγορά ομολόγων μας είναι ανοιχτά διαλυμένη.
Ο μόνος τρόπος για να μειωθούν οι αποδόσεις σε ένα επίπεδο που να είναι βιώσιμο και εξυπηρετήσιμο είναι είτε: 1) να τυπωθεί χρήμα χωρίς όριο είτε 2) να πραγματοποιηθεί μια μαζική αναδιάρθρωση του χρέους.
Και οι δύο επιλογές σημαίνουν περαιτέρω καταστροφή της αξίας του δολαρίου και, συνεπώς, ισχυρότατους ούριους ανέμους για τον χρυσό.
Πιστωτική χρεοκοπία που μεταμφιέζεται σε «αναδιάρθρωση»;
Όσο για την «αναδιάρθρωση», η πρόσφατη προσθήκη των Shelton και Dervos είναι αποκαλυπτική.
Η Shelton, φυσικά, αντιλαμβάνεται την πτώση των USTs από το βάθρο τους.
Γνωρίζει ότι ένα μακροπρόθεσμο ομόλογο με κάλυψη σε χρυσό διαθέτει μεγαλύτερη αξιοπιστία από ένα χρεόγραφο που στηρίζεται στο δολάριο, για τον απλό λόγο ότι η υποτίμηση του δολαρίου μας είναι πλέον προφανής —και ντροπιαστική— για όλους, συμπεριλαμβανομένων εκείνων των χωρών που δεν εμφανίζονται πλέον στις δημοπρασίες των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Αλλά ακόμη και ένα 50ετές UST με κάλυψη σε χρυσό δεν πρόκειται να σώσει την αγορά των Treasuries. Είναι πολύ λίγο και πολύ αργά.
Όπως και ο Gundlach, πιστεύω ότι η Fed και το Υπουργείο Οικονομικών θα προσπαθήσουν να αγοράσουν χρόνο εφαρμόζοντας ένα σοβαρό πρόγραμμα ελέγχου της καμπύλης αποδόσεων (YCC), εκδίδοντας περισσότερο χρέος στη βραχυπρόθεσμη πλευρά, σε μια απελπισμένη προσπάθεια τύπου Operation Twist 2.0 να συμπιέσουν τις αποδόσεις στη μακροπρόθεσμη πλευρά.
Αλλά αυτό δεν φαίνεται να λειτουργεί και τόσο καλά, έτσι δεν είναι;
Και, επίσης όπως ο Gundlach, πιστεύω ότι η επόμενη απελπισμένη κίνηση θα μπορούσε πολύ πιθανό να είναι μια έξυπνα σχεδιασμένη «αναδιάρθρωση» των κρατικών μας υποχρεώσεων, η οποία στην ουσία δεν θα ήταν τίποτα περισσότερο από μια συγκαλυμμένη στάση πληρωμών του χρέους μας.
Δηλαδή, κάποια στιγμή στο μέλλον και στο εξαιρετικά βολικό όνομα της «εθνικής ασφάλειας» —με την ευθύνη, φυσικά, να αποδίδεται σε κάποιον ξένο κακόβουλο παράγοντα ή σε ένα γεγονός «μαύρου κύκνου»— η Ουάσιγκτον θα μπορούσε απλώς να ανακοινώσει την παράταση των λήξεων των ομολόγων και την επιβολή ανώτατου ορίου 1% στα κουπόνια τους.
Αυτό, φυσικά, θα συνέτριβε τους κατόχους ομολόγων, τόσο τους ξένους όσο και τους εγχώριους, καθώς και τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τις ασφαλιστικές εταιρείες, τα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς και τον απλό πολίτη.
Θα σήμαινε επίσης μια μαζική πτώση των τιμών των ομολόγων —και πιθανότατα κοινωνική αναταραχή— καθώς και την απώλεια της παγκόσμιας εμπιστοσύνης στα χρεόγραφα του θείου Sam.
Αλλά, τέλος πάντων, οι απελπισμένοι καιροί απαιτούν απελπισμένα μέτρα.
Υπό μια τέτοια «αναδιάρθρωση», η Ουάσιγκτον θα αναγκαζόταν να σταματήσει την έκδοση νέου χρέους και να επαναφέρει τον προϋπολογισμό της σε ισορροπία.
Θα σήμαινε επίσης μια κατακόρυφη πτώση του USD — ακριβώς αυτό που χρειάζεται η Ουάσιγκτον για να «φουσκώσει» το χρέος της μέσω του πληθωρισμού και να κερδίσει λίγο έδαφος στο εμπορικό της έλλειμμα.
Όλοι οι δρόμοι (εξακολουθούν να) οδηγούν στον χρυσό
Έτσι, είτε κάνουμε μερικά ακόμη κλικ στο ποντίκι για να δημιουργήσουμε τρισεκατομμύρια και να διασώσουμε —ή να χρηματοδοτήσουμε οι ίδιοι— την αγορά ομολόγων, είτε αναδιαρθρώσουμε τα USTs με ανώτατα όρια στα κουπόνια τους, το καθαρό αποτέλεσμα είναι, με τον έναν ή τον άλλον τρόπο, ένα αποδυναμωμένο δολάριο και, ως εκ τούτου, μια εκρηκτική άνοδος της τιμής του χρυσού τα επόμενα χρόνια — τουλάχιστον για όσους είναι σε θέση να κοιτάξουν τόσο μακριά στο μέλλον.
Αυτό εξηγεί ακόμη περισσότερο γιατί οι κεντρικές τράπεζες, οι οποίες το 2026 συσσωρεύουν χρυσό με ιστορικά υψηλό ρυθμό, κατέχουν πλέον περισσότερο χρυσό απ’ ό,τι USTs.
Βλέπουν προς τα πού κατευθύνεται το δολάριο —και πόσο απελπισμένη είναι η κατάσταση— και, κατά συνέπεια, βλέπουν και προς τα πού κατευθύνεται ο χρυσός.
Η στιγμή του Wile E. Coyote είναι τώρα
Έτσι, καθώς παρακολουθούμε την αγορά ομολόγων να καταρρέει, συνδεδεμένη με αναπνευστήρα από την Ουάσιγκτον, ενώ οι μετοχές της τεχνητής νοημοσύνης περιστρέφονται σε έναν φαύλο κύκλο υπερεπένδυσης χωρίς κέρδη και συνεχών αλλαγών στην αφήγηση, οι οποίες πιθανότατα θα απαιτήσουν κρατική ρύθμιση προκειμένου να περιοριστούν και να προστατευθούν οι hyperscalers και οι υπερτιμημένοι πάροχοι υπηρεσιών AI από μια νέα καταστροφή τύπου 2008, η επερχόμενη κατάρρευση της αμερικανικής πιστωτικής αγοράς και της αγοράς μετοχών είναι θέμα χρόνου.
Με βάση τα καθοριστικά, αλλά σε μεγάλο βαθμό αγνοημένα, σήματα που εκπέμπει η αναιμική, συγκεντρωμένη και υπερμοχλευμένη χρηματιστηριακή αγορά• και με βάση την ανοιχτά διαλυμένη, μη βιώσιμη αγορά ομολόγων μας —για να μην αναφέρουμε τη βόμβα που ακούει στο όνομα «ιδιωτική πίστη»— η οποία αναζητά ένα θαύμα ρευστότητας ή μια πολιτική αθέτησης πληρωμών που θα υποτιμήσει ακόμη περισσότερο το Greenback, η εικόνα είναι ξεκάθαρη.
Οι Warsh, Bessent και Shelton δεν πρόκειται να σώσουν αυτή την πιστωτική αγορά. Ούτε ο Άγιος Βασίλης ούτε κάποιο άλλο θαυματουργό τέχνασμα θα το καταφέρουν.
Είναι πλέον πολύ αργά.
Στην πραγματικότητα, η εικόνα που έχω στο μυαλό μου με πηγαίνει κατευθείαν πίσω στη δεκαετία του 1970 και σε εκείνα τα πρωινά του Σαββάτου με τα καρτούν στα οποία αναφέρθηκα παραπάνω, και τα οποία παρακολουθούσα ως παιδί, την ίδια εποχή που ο Nixon και οι διάδοχοί του έθεταν σε κίνηση τη σημερινή καταστροφή, δεκαετίες προτού αγοράσω και πουλήσω την πρώτη μου μετοχή dot.com...
Οι αμερικανικές πιστώσεις, οι μετοχές, οι νομισματικές φαντασιώσεις και οι αγνοημένες πραγματικότητες της Main Street έχουν ήδη περάσει την άκρη του γκρεμού.
Τώρα στεκόμαστε μετέωροι πάνω από μια πτώση που δεν είναι πλέον θεωρητική• βρίσκεται ακριβώς από κάτω μας.
Φυσικά, σε τέτοιες στιγμές είναι τρομακτικό να κοιτάξεις κάτω. Και γι’ αυτό σχεδόν κανείς δεν το κάνει, καταλήγει ο ελβετικός οίκος.
www.bankingnews.gr
Καθώς το αμερικανικό χρέος ξεπερνά τα 40 τρισεκατομμύρια δολάρια και η Fed χάνει οριστικά τον έλεγχο των επιτοκίων, το δολάριο οδεύει προς την τελική του υποτίμηση.
Η Gold Switzerland προειδοποιεί ότι η έξοδος από την κρίση δείχνει πλέον μόνο έναν δρόμο: την επιστροφή στον χρυσό.
Ειδικότερα, σύμφωνα με τον ελβετικό οίκο, αν θέλουμε να κατανοήσουμε τους τίτλους οικονομικών ειδήσεων του Δ’ τριμήνου του 2026, πρέπει να κοιτάξουμε πρώτα προς τα πίσω.
Μόλις κατανοήσουμε το παρελθόν, συνειδητοποιούμε, και μάλιστα με τρόπο μαθηματικό, ότι τα προβλήματά μας δεν βρίσκονται στο μέλλον. Βρίσκονται εδώ, τώρα.
Η δεκαετία του 1970
Η δεκαετία του 1970. Μια εποχή με παντελόνια καμπάνα, καρό κοστούμια, φαρδιές γραβάτες, τη μουσική των ABBA και τα κινούμενα σχέδια του σαββατιάτικου πρωινού.
Ήταν, επίσης, η δεκαετία κατά την οποία ο Nixon αποσύνδεσε το δολάριο από τον χρυσό και έβαλε τέλος στις προσδοκίες των ιδρυτών της Αμερικής για ένα σταθερό και υγιές νομισματικό σύστημα.
Με μοναδικό στήριγμα την «πλήρη πίστη και πιστοληπτική ικανότητα» της αμερικανικής κυβέρνησης, το δολάριο άρχισε τον αργό αλλά σταθερό θάνατό του, μέσα από χίλιες μικρές πληγές που άνοιγαν η μία μετά την άλλη: αδιάκοπος δανεισμός και ανεξέλεγκτες δαπάνες, χωρίς ιδιαίτερη ανησυχία για τις μακροπρόθεσμες οικονομικές συνέπειες που πάντα ακολουθούν ένα ξέφρενο πάρτι χρέους, πληρωμένο με δολάρια που κυριολεκτικά δημιουργούνται από το πουθενά.
Το κρατικό χρέος, ύψους 238 δισ. δολαρίων το 1971, δεν αποτελούσε, για τους «ειδικούς» της εποχής, κάτι ιδιαίτερα ανησυχητικό.
Άλλωστε, οποιαδήποτε μελλοντικά χρέη θα μπορούσαν εύκολα να αποπληρωθούν σε εκείνη την αυγή μιας γενεακής ψευδαίσθησης, την οποία ο Hemingway περιέγραψε ως «προσωρινή ευημερία»: μια κατάσταση υπερβολής, όπου η υπερβολική έκδοση χρήματος παρουσιάζεται ως προσεκτική και συνετή οικονομική πολιτική.
Μια εποχή χωρίς διορατικότητα (ή αυτοσυγκράτηση)
Με λίγα λόγια, λέει η Gold Switzerland, κανείς στη δεκαετία του 1970 δεν σκεφτόταν πώς θα έμοιαζε η κατάσταση το 2026, όταν το ίδιο κρατικό χρέος θα είχε εκτοξευθεί από μερικές εκατοντάδες δισεκατομμύρια σε περισσότερα από 40 τρισ. δολάρια.
Αντί γι’ αυτό, η αμερικανική ηγεσία μετά το 1971 —είτε Ρεπουμπλικανική είτε Δημοκρατική— επικεντρώθηκε στον επόμενο εκλογικό κύκλο, και όχι στην αγοραστική δύναμη της επόμενης γενιάς.
Ως κάτοχος του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος, η Ουάσιγκτον απολάμβανε αυτό που ο Γάλλος υπουργός Οικονομικών είχε περιγράψει το 1965 ως το «υπερβολικό προνόμιο» να εξάγει απλώς το αποθεματικό της νόμισμα και τον πληθωρισμό της στον υπόλοιπο κόσμο.
Αυτό μπορεί να ήταν εγγενώς άδικο για τον υπόλοιπο πλανήτη, όμως, όπως είχε πει χαρακτηριστικά ο τότε υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, John Connally: «Είναι το νόμισμά μας, αλλά είναι το δικό σας πρόβλημα.»
Αγοράζοντας χρόνο με ανορθόδοξες πολιτικές
Για να διασφαλίσουν ότι αυτό το «πρόβλημα» θα παρέμενε υπό έλεγχο, οι ΗΠΑ ουσιαστικά υποχρέωσαν τον OPEC να τιμολογεί το πετρέλαιό του σε δολάριο, ενώ παράλληλα φρόντισαν οι πετρελαιοπαραγωγοί να επενδύουν σημαντικό μέρος των εσόδων τους σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα (USTs).
Έτσι, το πετρέλαιο μετατράπηκε σε μια κρίσιμη «σφουγγαρίστρα» που απορροφούσε μέρος των απερίσκεπτων και πληθωριστικών δαπανών μας.
Όπως θα έλεγε ο Mel Brooks, ήταν πραγματικά ωραίο «να είσαι ο βασιλιάς» — ή, έστω, ο βασιλιάς δολάριο.
Και, σε περίπτωση που η άνοδος της τιμής του χρυσού ερχόταν να εκθέσει το γεγονός ότι το δολάριο δεν στηριζόταν σε τίποτα υλικό, οι Αμερικανοί φρόντισαν επίσης, στα μέσα της δεκαετίας του 1970, να δημιουργήσουν έναν μηχανισμό καθορισμού της τιμής στο COMEX, ώστε να μπορούν νόμιμα να επηρεάζουν την τιμή του χαρτιού ενός μετάλλου πολύ πιο πολύτιμου και αξιόπιστου.
Ναι. Αυτή ήταν η δεκαετία του 1970. Τι θα μπορούσε άραγε να πάει στραβά; Λοιπόν… σχεδόν τα πάντα.
Πενήντα περίπου χρόνια αργότερα, βλέπουμε πλέον έναν κόσμο που απομακρύνεται σταδιακά από το δολάριο, ένα πετροδολάριο που υφίσταται ρήγματα, πυραύλους να πετούν και το δολάριο να αναδεικνύεται πλέον όχι απλώς σε πρόβλημα του κόσμου, αλλά και σε πρόβλημα της ίδιας της Αμερικής.
Επιστροφή στο μέλλον
Ας κάνουμε ένα άλμα μπροστά στο 2026. Το προαναφερθέν «υπερβολικό προνόμιο» και η «προσωρινή ευημερία» έχουν πλέον εξελιχθεί σε αυτό που ο Hemingway είχε επίσης προβλέψει ως το τελικό στάδιο αυτής της φαντασίωσης του δανεισμού και της αλόγιστης δαπάνης: την «οριστική καταστροφή μέσω της υποτίμησης του νομίσματος και του πολέμου».
Φυσικά, υπάρχουν υπερασπιστές του αμερικανικού εξαιρετισμού που θα ενοχλούνταν από εκφράσεις όπως «οριστική καταστροφή», θεωρώντας ότι προέρχονται από «χρυσοθήρες» που απλώς προσπαθούν να προωθήσουν τη δική τους επενδυτική θέση.
Άλλωστε, υπάρχουν τόσα πολλά που υποτίθεται ότι μπορούν να μας σώσουν. Κοιτάξτε τον S&P 500, που βρίσκεται σε ιστορικά υψηλά. Κοιτάξτε την τεχνολογία. Κοιτάξτε την AI. Κοιτάξτε τη θεωρία του «milkshake» και το αθάνατο δολάριο. Κοιτάξτε όλους τους λαμπρούς PhD της Fed και τις μαγικές ειδικές ομάδες της. Κοιτάξτε τα stablecoins. Εντάξει. Ας κοιτάξουμε.
Το μεγάλο στοίχημα της AI
Όσο για τον S&P 500, πράγματι πλησιάζει τα ιστορικά υψηλά του.
Ωστόσο, 440 από τις 500 εταιρείες του βρίσκονται περισσότερο από 20% κάτω από τα υψηλά των τελευταίων 52 εβδομάδων.
Αντί για μια πραγματικά ευρεία χρηματιστηριακή αγορά, έχουμε μια συγκεντρωμένη μειοψηφία τεχνολογικών μονοπωλιακών κολοσσών, οι οποίοι κρατούν όλο το υπόλοιπο, διαλυμένο οικοδόμημα όρθιο με πρόχειρα «μπαλώματα» τεχνολογίας και memes του τύπου «αυτή τη φορά είναι διαφορετικά, χάρη στην AI».
Οι βασικοί και κυρίαρχοι τεχνολογικοί κολοσσοί (Google, Amazon, Facebook και Microsoft) συμμετέχουν στο μεγαλύτερο στοίχημα κυκλικής χρηματοδότησης και συγκέντρωσης κινδύνου που έχει γνωρίσει ποτέ η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά.
Αυτοί οι hyperscalers αντλούν το 70% των εσόδων τους από την AI από μόλις δύο παίκτες: την Anthropic και την OpenAI — δύο εταιρείες χωρίς κέρδη, των οποίων τα κόστη είναι κατά δισεκατομμύρια υψηλότερα από τα έσοδά τους.
Αυτά τα δύο κραυγαλέα παραδείγματα κινδύνου συγκέντρωσης χάνουν χρήματα σε ιστορική κλίμακα.
Ακόμη και τα ίδια τα αποτελέσματα αναζήτησης της AI επιβεβαιώνουν το ίδιο…
Από τον κίνδυνο συγκέντρωσης στην κυκλική χρηματοδότηση
Και αν αναρωτιέστε πώς χρηματοδοτούνται η Anthropic και η OpenAI, η απάντηση δεν είναι ότι στηρίζονται κυρίως στους μεγάλους παίκτες του venture capital.
Στην πραγματικότητα, το μεγαλύτερο μέρος των ιδίων κεφαλαίων τους —πάνω από 700 δισ. δολάρια μόνο σε δαπάνες AI για το 2026— προέρχεται από τις ίδιες εταιρείες (Microsoft, Amazon, Google, SoftBank και Nvidia) στις οποίες οι δύο αυτές εταιρείες πωλούν το λογισμικό τους, χωρίς ουσιαστικά ανταγωνιστικό πλεονέκτημα ή «τείχος προστασίας» απέναντι στον ανταγωνισμό.
Ακόμη πιο ανησυχητικό είναι ότι οι ίδιοι αυτοί τεχνολογικοί hyperscalers, που κρατούν τα δύο πλοία της AI στην επιφάνεια, καίνε με τη σειρά τους μετρητά με πρωτοφανή ρυθμό για την κατασκευή data centers, το κόστος των οποίων —και τα προβλήματα ενεργειακής επάρκειας— πλήττουν σοβαρά τις ταμειακές τους ροές.
Με δεδομένο αυτόν τον κυκλικό, χρηματοδοτούμενο, υπερσυγκεντρωμένο και τεράστιο όγκο κεφαλαιουχικών δαπανών, καθώς και ολόκληρη αυτή την αλυσίδα αλληλεξαρτήσεων, η AI κυριολεκτικά εξελίσσεται σε κάτι «πολύ μεγάλο για να αποτύχει».
Πλέον, η ίδια η επιβίωση της οικονομίας και της χρηματιστηριακής αγοράς φαίνεται να αφορά ένα και μοναδικό στοίχημα γύρω από την AI, του οποίου το κερδοφόρο μέλλον κάθε άλλο παρά βέβαιο είναι — εκτός εάν η κυβέρνηση επιβάλει ένα προστατευτικό καθεστώς δυοπωλίου, προκειμένου να κρατήσει την Κίνα έξω από την αυλή της OpenAI και της Anthropic.
Σε μια τέτοια περίπτωση, όμως, οι ΗΠΑ δεν θα μπορούν πλέον να προμηθεύονται σπάνιες γαίες από την Ασία…
NVDA προς διάσωση;
Αλλά ασφαλώς οι πωλήσεις των GPU της Nvidia θα σώσουν την κατάσταση, σωστά; Τα αποτελέσματά της είναι πράγματι εντυπωσιακά και μόλις ανακοίνωσε αύξηση εσόδων κατά 110%. Εντυπωσιακό.
Αν όμως εξετάσετε προσεκτικότερα το έντυπο 10-Q της Nvidia —και τις σημειώσεις που το συνοδεύουν— θα δείτε επίσης ότι το 70% των απαιτήσεών της προέρχεται από μόλις πέντε εταιρείες, αυτές που αναφέρθηκαν παραπάνω.
Βλέπετε τον κυκλικό κίνδυνο συγκέντρωσης;
Βλέπετε το τεράστιο στοίχημα που έχει βάλει ο S&P 500 πάνω σε ολόκληρη την οικονομία, στην περίπτωση που αυτή η ζαριά της AI, η οποία έχει τιμολογηθεί σαν να είναι όλα τέλεια, δεν εξελιχθεί όπως προβλέπεται;
Προς το παρόν, το μεγάλο στοίχημα της AI δεν έχει ακόμη κριθεί.
Όμως η μνήμη των τεχνολογικών φουσκών, οι οποίες από κατάσταση υπεραγοράς μετατρέπονται σε κατάσταση υπερπώλησης, παραμένει πολύ νωπή στο μυαλό μου από την εποχή των συναλλαγών μου στην αγορά dot-com…
Η ετυμηγορία της αγοράς ομολόγων
Αν όμως μετακινηθούμε από μια ζημιογόνα AI-φούσκα, χρηματοδοτούμενη κυκλικά και χαρακτηριζόμενη από grotesque συγκέντρωση και τεράστια αβεβαιότητα, προς μια κατακερματισμένη αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων, η αγωνία είναι σαφώς μικρότερη — ιδιαίτερα σε μια χώρα που εμφανίζει ετήσια δημοσιονομικά ελλείμματα ύψους 2 τρισ. δολαρίων.
Στην πραγματικότητα, όταν πρόκειται για τα ομόλογα, η ετυμηγορία είναι ήδη προφανής.
Όπως το έθεσε τόσο εύστοχα ο μεγάλος «βασιλιάς» των αμερικανικών ομολόγων, Jeffrey Gundlach: «Έχουμε φτάσει στην κορύφωση της παραφροσύνης» στην αγορά κρατικών ομολόγων.
Με την απόδοση του 10ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου (10Y UST) να ξεπερνά το 5% —το σημείο «ωχ, έχουμε πρόβλημα»— και με το δημόσιο χρέος στα 40 τρισ. δολάρια, βλέπω μια «θανατική ποινή» για την αγοραστική δύναμη του δολαρίου και έναν υπουργό Οικονομικών χωρίς καμία δυνατότητα αναστολής της ποινής.
Με τον Scott Bessent να έχει προσθέσει πρόσφατα τους David Zervos και Judy Shelton στη «dream team» του, το σκηνικό είναι πλέον ξεκάθαρο για σημαντικές αλλαγές —αλλά και για κινήσεις απόγνωσης— που έρχονται μπροστά μας.
Την ίδια στιγμή, εκπρόσωποι της Ουάσιγκτον, όπως ο Kevin Warsh, αποφεύγουν να δώσουν ευθείες απαντήσεις για το πώς μπορεί το αμερικανικό κράτος να αντέξει το κόστος εξυπηρέτησης των τόκων του ή για το πώς φτάσαμε σε αποδόσεις 5,25%, όταν τον Ιούνιο, κατά την ανάληψη των καθηκόντων του, βρίσκονταν στο 4,4%.
Οι αποδόσεις αυξάνονται καθώς αυξάνεται ο πληθωρισμός. Επομένως, ο πόλεμος στο Ιράν, ο οποίος έχει εκτοξεύσει την τιμή του Brent σε επώδυνα υψηλά επίπεδα, αποτελεί την πιο συνηθισμένη εξήγηση για το πώς οι αποδόσεις, που πριν από τον πόλεμο βρίσκονταν στο 3,9%, έχουν πλέον ξεπεράσει το μοιραίο όριο του 5%.
Όμως το πραγματικό ζήτημα —και, κατά την άποψη του συγγραφέα, το «εγκληματολογικό» στοιχείο πίσω από την άνοδο αυτών των αποδόσεων— βρίσκεται στην έκδοση αμερικανικού χρέους σε ακραία επίπεδα, την ίδια στιγμή που η ζήτηση για αυτό έχει υποχωρήσει σε επίσης ακραία χαμηλά επίπεδα.
Καθώς όλο και περισσότερες χώρες, επικεντρωμένες στη μείωση της μόχλευσης, ξεφορτώνονται αμερικανικό χρέος προκειμένου να στηρίξουν τα νομίσματά τους ή να αγοράσουν πετρέλαιο που ανεβαίνει απότομα σε τιμή, οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων συνεχίζουν να αυξάνονται — και θα αυξηθούν ακόμη περισσότερο όταν οι ΗΠΑ παραδεχθούν ότι βρίσκονται ήδη σε ύφεση.
Η εμπιστοσύνη του κόσμου σε ένα υπερβολικά εκδομένο, αναξιόπιστο, υπερχρεωμένο και εργαλειοποιημένο αμερικανικό κρατικό ομόλογο (UST) έχει υποχωρήσει πλέον από τα σταδιακά επίπεδα σε εκθετικά.
Το ασφάλιστρο, δηλαδή το επιτόκιο, που απαιτεί ο κόσμος για να δανείσει χρήματα στις ΗΠΑ θα συνεχίσει να αυξάνεται, όσο αυξάνονται και τα δημοσιονομικά ελλείμματα.
Signals: Αυτή δεν είναι η αγορά ομολόγων που γνωρίζαμε
Σύμφωνα με την Gold Switzerland, η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων (Treasuries) μετά το 2020 δεν είναι πλέον αυτή που γνωρίζαμε από το 1980 και μετά — και δεν πρόκειται να επιστρέψει στην προηγούμενη κατάσταση.
Η άλλοτε «ιερή» αγορά των Treasuries είναι πλέον μαθηματικά διαλυμένη, πράγμα που σημαίνει ότι η Ουάσιγκτον έχει αντικειμενικά χάσει την ψυχραιμία της.
Μεταξύ Σεπτεμβρίου 2024 και Ιανουαρίου 2026, η Fed, αφού απέτυχε να τιθασεύσει τον πληθωρισμό μέσω των επιθετικών αυξήσεων επιτοκίων του 2022 και του 2023, προχώρησε στη συνέχεια, με σαφώς πιο χαλαρή νομισματική πολιτική, σε μειώσεις συνολικού ύψους 175 μονάδων βάσης.
Σε μια φυσιολογική αγορά ομολόγων, τέτοιες μειώσεις επιτοκίων θα έπρεπε να οδηγήσουν τις αποδόσεις των ομολόγων χαμηλότερα.
Αντί γι’ αυτό, οι αποδόσεις αυξήθηκαν σε ολόκληρο το εύρος διάρκειας της καμπύλης αποδόσεων.
Τέτοιοι δείκτες αποδόσεων μπορεί να φαίνονται βαρετοί σε όσους δεν είναι εξοικειωμένοι με τη γλώσσα της αγοράς ομολόγων και απλώς κάνουν ατελείωτο doom-scrolling στα iPhone τους.
Ωστόσο, επιβεβαιώνουν κάτι εξαιρετικά σημαντικό: η Fed έχει χάσει τον έλεγχο των επιτοκίων — και, κατά συνέπεια, του κόστους εξυπηρέτησης του κρατικού χρέους, του οποίου ο λογαριασμός είναι πλέον αδύνατον να εξοφληθεί.
Και τα πράγματα γίνονται ακόμη χειρότερα.
Από το 2000 έχουμε δει 13 διορθώσεις στις αγορές. Στις πρώτες 12 από αυτές τις 13 διορθώσεις, το δολάριο ενισχυόταν πάντοτε —με βάση τον δείκτη DXY (δολαρίου)— τουλάχιστον κατά 8%.
Όμως, στη 13η διόρθωση, τον περασμένο Απρίλιο, όταν οι μετοχές έχασαν 18%, το δολάριο, αντί να ενισχυθεί, υποχώρησε, ακόμη και καθώς οι αποδόσεις των ομολόγων εκτοξεύονταν.
Αυτό δεν είναι φυσιολογικό…
Σε αυτή τη νέα «μη κανονικότητα», τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα (USTs) υποχωρούν όταν υποχωρούν και οι μετοχές, ενώ το υπερβολικά εκδομένο —και ως εκ τούτου υποτιμημένο— USD (δολάριο) αδυνατεί να ενισχυθεί ακόμη και σε ένα περιβάλλον αυξανόμενων αποδόσεων.
Δεν υπάρχει πλέον ασφαλές καταφύγιο στην αποκαλούμενη «απόδοση χωρίς κίνδυνο» ενός αμερικανικού χρεογράφου.
Αντίθετα, όταν η απόδοσή του μετριέται έναντι του πραγματικού και όχι του πληθωρισμού όπως τον υπολογίζει η Fed, δεν είναι τίποτα περισσότερο από «κίνδυνος χωρίς απόδοση».
Με λίγα λόγια, βρισκόμαστε σε ένα διαφορετικό καθεστώς για την αγορά ομολόγων. Οι παλιοί κανόνες, οι συσχετίσεις και τα γνωστά «κόλπα» δεν ισχύουν πλέον.
Η αγορά ομολόγων μας είναι ανοιχτά διαλυμένη.
Ο μόνος τρόπος για να μειωθούν οι αποδόσεις σε ένα επίπεδο που να είναι βιώσιμο και εξυπηρετήσιμο είναι είτε: 1) να τυπωθεί χρήμα χωρίς όριο είτε 2) να πραγματοποιηθεί μια μαζική αναδιάρθρωση του χρέους.
Και οι δύο επιλογές σημαίνουν περαιτέρω καταστροφή της αξίας του δολαρίου και, συνεπώς, ισχυρότατους ούριους ανέμους για τον χρυσό.
Πιστωτική χρεοκοπία που μεταμφιέζεται σε «αναδιάρθρωση»;
Όσο για την «αναδιάρθρωση», η πρόσφατη προσθήκη των Shelton και Dervos είναι αποκαλυπτική.
Η Shelton, φυσικά, αντιλαμβάνεται την πτώση των USTs από το βάθρο τους.
Γνωρίζει ότι ένα μακροπρόθεσμο ομόλογο με κάλυψη σε χρυσό διαθέτει μεγαλύτερη αξιοπιστία από ένα χρεόγραφο που στηρίζεται στο δολάριο, για τον απλό λόγο ότι η υποτίμηση του δολαρίου μας είναι πλέον προφανής —και ντροπιαστική— για όλους, συμπεριλαμβανομένων εκείνων των χωρών που δεν εμφανίζονται πλέον στις δημοπρασίες των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Αλλά ακόμη και ένα 50ετές UST με κάλυψη σε χρυσό δεν πρόκειται να σώσει την αγορά των Treasuries. Είναι πολύ λίγο και πολύ αργά.
Όπως και ο Gundlach, πιστεύω ότι η Fed και το Υπουργείο Οικονομικών θα προσπαθήσουν να αγοράσουν χρόνο εφαρμόζοντας ένα σοβαρό πρόγραμμα ελέγχου της καμπύλης αποδόσεων (YCC), εκδίδοντας περισσότερο χρέος στη βραχυπρόθεσμη πλευρά, σε μια απελπισμένη προσπάθεια τύπου Operation Twist 2.0 να συμπιέσουν τις αποδόσεις στη μακροπρόθεσμη πλευρά.
Αλλά αυτό δεν φαίνεται να λειτουργεί και τόσο καλά, έτσι δεν είναι;
Και, επίσης όπως ο Gundlach, πιστεύω ότι η επόμενη απελπισμένη κίνηση θα μπορούσε πολύ πιθανό να είναι μια έξυπνα σχεδιασμένη «αναδιάρθρωση» των κρατικών μας υποχρεώσεων, η οποία στην ουσία δεν θα ήταν τίποτα περισσότερο από μια συγκαλυμμένη στάση πληρωμών του χρέους μας.
Δηλαδή, κάποια στιγμή στο μέλλον και στο εξαιρετικά βολικό όνομα της «εθνικής ασφάλειας» —με την ευθύνη, φυσικά, να αποδίδεται σε κάποιον ξένο κακόβουλο παράγοντα ή σε ένα γεγονός «μαύρου κύκνου»— η Ουάσιγκτον θα μπορούσε απλώς να ανακοινώσει την παράταση των λήξεων των ομολόγων και την επιβολή ανώτατου ορίου 1% στα κουπόνια τους.
Αυτό, φυσικά, θα συνέτριβε τους κατόχους ομολόγων, τόσο τους ξένους όσο και τους εγχώριους, καθώς και τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τις ασφαλιστικές εταιρείες, τα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς και τον απλό πολίτη.
Θα σήμαινε επίσης μια μαζική πτώση των τιμών των ομολόγων —και πιθανότατα κοινωνική αναταραχή— καθώς και την απώλεια της παγκόσμιας εμπιστοσύνης στα χρεόγραφα του θείου Sam.
Αλλά, τέλος πάντων, οι απελπισμένοι καιροί απαιτούν απελπισμένα μέτρα.
Υπό μια τέτοια «αναδιάρθρωση», η Ουάσιγκτον θα αναγκαζόταν να σταματήσει την έκδοση νέου χρέους και να επαναφέρει τον προϋπολογισμό της σε ισορροπία.
Θα σήμαινε επίσης μια κατακόρυφη πτώση του USD — ακριβώς αυτό που χρειάζεται η Ουάσιγκτον για να «φουσκώσει» το χρέος της μέσω του πληθωρισμού και να κερδίσει λίγο έδαφος στο εμπορικό της έλλειμμα.
Όλοι οι δρόμοι (εξακολουθούν να) οδηγούν στον χρυσό
Έτσι, είτε κάνουμε μερικά ακόμη κλικ στο ποντίκι για να δημιουργήσουμε τρισεκατομμύρια και να διασώσουμε —ή να χρηματοδοτήσουμε οι ίδιοι— την αγορά ομολόγων, είτε αναδιαρθρώσουμε τα USTs με ανώτατα όρια στα κουπόνια τους, το καθαρό αποτέλεσμα είναι, με τον έναν ή τον άλλον τρόπο, ένα αποδυναμωμένο δολάριο και, ως εκ τούτου, μια εκρηκτική άνοδος της τιμής του χρυσού τα επόμενα χρόνια — τουλάχιστον για όσους είναι σε θέση να κοιτάξουν τόσο μακριά στο μέλλον.
Αυτό εξηγεί ακόμη περισσότερο γιατί οι κεντρικές τράπεζες, οι οποίες το 2026 συσσωρεύουν χρυσό με ιστορικά υψηλό ρυθμό, κατέχουν πλέον περισσότερο χρυσό απ’ ό,τι USTs.
Βλέπουν προς τα πού κατευθύνεται το δολάριο —και πόσο απελπισμένη είναι η κατάσταση— και, κατά συνέπεια, βλέπουν και προς τα πού κατευθύνεται ο χρυσός.
Η στιγμή του Wile E. Coyote είναι τώρα
Έτσι, καθώς παρακολουθούμε την αγορά ομολόγων να καταρρέει, συνδεδεμένη με αναπνευστήρα από την Ουάσιγκτον, ενώ οι μετοχές της τεχνητής νοημοσύνης περιστρέφονται σε έναν φαύλο κύκλο υπερεπένδυσης χωρίς κέρδη και συνεχών αλλαγών στην αφήγηση, οι οποίες πιθανότατα θα απαιτήσουν κρατική ρύθμιση προκειμένου να περιοριστούν και να προστατευθούν οι hyperscalers και οι υπερτιμημένοι πάροχοι υπηρεσιών AI από μια νέα καταστροφή τύπου 2008, η επερχόμενη κατάρρευση της αμερικανικής πιστωτικής αγοράς και της αγοράς μετοχών είναι θέμα χρόνου.
Με βάση τα καθοριστικά, αλλά σε μεγάλο βαθμό αγνοημένα, σήματα που εκπέμπει η αναιμική, συγκεντρωμένη και υπερμοχλευμένη χρηματιστηριακή αγορά• και με βάση την ανοιχτά διαλυμένη, μη βιώσιμη αγορά ομολόγων μας —για να μην αναφέρουμε τη βόμβα που ακούει στο όνομα «ιδιωτική πίστη»— η οποία αναζητά ένα θαύμα ρευστότητας ή μια πολιτική αθέτησης πληρωμών που θα υποτιμήσει ακόμη περισσότερο το Greenback, η εικόνα είναι ξεκάθαρη.
Οι Warsh, Bessent και Shelton δεν πρόκειται να σώσουν αυτή την πιστωτική αγορά. Ούτε ο Άγιος Βασίλης ούτε κάποιο άλλο θαυματουργό τέχνασμα θα το καταφέρουν.
Είναι πλέον πολύ αργά.
Στην πραγματικότητα, η εικόνα που έχω στο μυαλό μου με πηγαίνει κατευθείαν πίσω στη δεκαετία του 1970 και σε εκείνα τα πρωινά του Σαββάτου με τα καρτούν στα οποία αναφέρθηκα παραπάνω, και τα οποία παρακολουθούσα ως παιδί, την ίδια εποχή που ο Nixon και οι διάδοχοί του έθεταν σε κίνηση τη σημερινή καταστροφή, δεκαετίες προτού αγοράσω και πουλήσω την πρώτη μου μετοχή dot.com...
Οι αμερικανικές πιστώσεις, οι μετοχές, οι νομισματικές φαντασιώσεις και οι αγνοημένες πραγματικότητες της Main Street έχουν ήδη περάσει την άκρη του γκρεμού.
Τώρα στεκόμαστε μετέωροι πάνω από μια πτώση που δεν είναι πλέον θεωρητική• βρίσκεται ακριβώς από κάτω μας.
Φυσικά, σε τέτοιες στιγμές είναι τρομακτικό να κοιτάξεις κάτω. Και γι’ αυτό σχεδόν κανείς δεν το κάνει, καταλήγει ο ελβετικός οίκος.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών