Το ολλανδικό Συνταξιοδοτικό Σύστημα ετοιμάζεται για μεγάλες αλλαγές
Στην ευρωπαϊκή αγορά για μακροπρόθεσμα ομόλογα, ένας πρώην πιστός και ισχυρός «πελάτης» ετοιμάζεται να στραφεί αλλού.
Το ολλανδικό συνταξιοδοτικό σύστημα, αξίας 1,6 τρισεκατομμυρίων ευρώ — το μεγαλύτερο στην περιοχή — περνά σε μια σημαντική μεταρρύθμιση που αποσκοπεί στο να καταστεί πιο βιώσιμο για μια γηράσκουσα κοινωνία.
Τα ταμεία θα επενδύσουν περισσότερο σε πιο επικίνδυνες περιουσιακές αξίες και λιγότερο σε ομόλογα, με μεγάλη πτώση στη ζήτηση για ασφάλειες επιτοκίων μακροπρόθεσμων ομολόγων να αναμένεται.
Η σημαντική αρχή αυτής της αλλαγής, που σχεδιάζεται για χρόνια, είναι πλέον μόνο λίγες εβδομάδες μακριά, με την πρώτη μεγάλη δόση να γίνεται την 1η Ιανουαρίου.
Περίπου 550 δισεκατομμύρια ευρώ σε περιουσιακά στοιχεία θα μεταφερθούν τότε, σύμφωνα με την ING Bank NV, και οι μεγάλες κινήσεις είναι πιο επικίνδυνες σε μια εποχή του χρόνου κατά την οποία πολλοί συμμετέχοντες στην αγορά δεν είναι συνήθως στα γραφεία τους.
Ανησυχίες ακόμη και από κεντρικούς τραπεζίτες
Η κλίμακα της αλλαγής έχει ανησυχήσει κεντρικούς τραπεζίτες και ρυθμιστές για το πώς θα εξελιχθεί.
Πρόκειται επίσης για ένα τεράστιο ζήτημα για τις κυβερνήσεις, καθώς οι πιεσμένες δημόσιες οικονομικές συνθήκες και η αύξηση των δημοσίων δαπανών σημαίνουν ότι χρειάζονται επειγόντως μεγάλους αγοραστές για να απορροφήσουν το χρέος τους.
Εν τω μεταξύ, τα hedge funds και οι διαχειριστές κεφαλαίων προετοιμάζονται για το πώς θα επωφεληθούν από αυτή την κατάσταση για το μεγαλύτερο μέρος του έτους.
Πολλοί έχουν αποχωρήσει από τα μακροπρόθεσμα ομόλογα και έχουν εστιάσει σε στρατηγικές που θα αποδώσουν εάν τα ομόλογα μικρότερης διάρκειας συνεχίσουν να υπερισχύουν.
"Δεν έχει συζητηθεί τίποτα στις ευρωπαϊκές αγορές επιτοκίων εκτός από τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία", δήλωσε ο Rohan Khanna, επικεφαλής στρατηγικής για τα ευρωπαϊκά επιτόκια στην Barclays Plc.
"Πρόκειται για μία από τις πιο σημαντικές αλλαγές για τα ευρωπαϊκά σταθερά εισοδήματα και το πιο σημαντικό, είναι ένα μαύρο κουτί."
Η σημασία του ολλανδικού συστήματος
Το ολλανδικό σύστημα είναι ένας "γάιδαρος" στον τομέα των σταθερών εισοδημάτων, κατέχοντας περίπου το 65% των κρατικών ομολόγων των συνταξιοδοτικών ταμείων της ζώνης του ευρώ, σύμφωνα με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα.
Η κλίμακα αυτή σχετίζεται με το γεγονός ότι τα επαγγελματικά συνταξιοδοτικά προγράμματα είναι υποχρεωτικά για τους περισσότερους εργαζομένους.
Αυτά τα ταμεία ήταν συστήματα καθορισμένων παροχών και εξαρτώνταν σε μεγάλο βαθμό από μακροπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία για να διασφαλίσουν επαρκή μετρητά για να πληρώσουν τους συνταξιούχους στο μέλλον.
Ωστόσο, η γήρανση του πληθυσμού και οι μειωμένοι ρυθμοί γεννήσεων καθιστούν πιο δύσκολο να καλυφθούν τέτοιες δαπάνες, και τα ταμεία — ακολουθώντας μια παγκόσμια τάση — μετατρέπονται σε ένα σύστημα όπου οι πληρωμές θα εξαρτώνται από τις εισφορές και τις αποδόσεις των επενδύσεων.
Τα ταμεία θα στραφούν περισσότερο προς επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία και θα μειώσουν την έκθεση σε ομόλογα για άτομα των οποίων η συνταξιοδότηση είναι πολύ μακριά, και η ισορροπία θα αλλάξει καθώς οι πελάτες γερνούν.
Θα χρειάζονται λιγότερες ασφάλειες επιτοκίων, ενώ οι ασφάλειες που θα εφαρμοστούν θα είναι μικρότερης διάρκειας.
Πώληση ομολόγων
Με έναν τόσο μεγάλο αγοραστή να μετατρέπεται σε πωλητή, το τελικό αποτέλεσμα είναι πιθανό να είναι υψηλότερες αποδόσεις για τα μακροπρόθεσμα ομόλογα και μια πιο απότομη καμπύλη επιτοκίων swaps στο ευρώ — τα προϊόντα που χρησιμοποιούνται για την αντιστάθμιση κινδύνου.
Αλλά η πορεία προς εκεί μπορεί να είναι ασταθής.
Μόλις τα ολλανδικά ταμεία στραφούν σε νέα συμβόλαια, θα έχουν ένα χρόνο για να προσαρμόσουν τα χαρτοφυλάκια τους, προκειμένου να μειώσουν τον κίνδυνο συμφόρησης.
Αυτό έχει δημιουργήσει πολλή αβεβαιότητα για το πόσο ακριβώς ρεύμα θα δει η αγορά και πότε.
Ορισμένα ταμεία συνταξιοδότησης έχουν παραδεχτεί ότι θα ακολουθήσουν μια προσέγγιση "μάθησης μέσω πράξης".
Το PMT, το ταμείο για τον τομέα μετάλλου και μηχανικής, εκτιμά ότι ο χρόνος προσαρμογής θα είναι έξι μήνες. Προγραμματίζουν να προχωρήσουν όσο πιο γρήγορα μπορούν, αλλά εκπρόσωπος δήλωσε ότι "οι συνθήκες της αγοράς στο πρώτο εξάμηνο μετά την μετάβαση θα είναι αποφασιστικές για τον ρυθμό."
Η αναμενόμενη μετάβαση των Ολλανδών, καθώς και τα αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα, έχουν κάνει τη στοιχηματισμένη απόφαση για μια απότομη καμπύλη αποδόσεων μία από τις πιο δημοφιλείς συναλλαγές της χρονιάς.
Οι αποδόσεις στα 30ετή ομόλογα της Ολλανδίας και της Γερμανίας ανέβηκαν στα υψηλότερα επίπεδα από το 2011 στα τέλη της περασμένης εβδομάδας.
Αβεβαιότητα και ευκαιρίες
Δεδομένου του μεγάλου ποσού που είναι τοποθετημένο στην αγορά, υπάρχει ακόμα κίνδυνος μιας απότομης κίνησης στην αντίθετη κατεύθυνση.
Εάν η δραστηριότητα από τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία είναι απογοητευτική ή αν άλλοι μακροοικονομικοί παράγοντες, όπως η προοπτική αύξησης των επιτοκίων στην περιοχή του ευρώ, έρθουν ξανά στο προσκήνιο, αυτό θα βλάψει τα μεγάλα στοιχήματα στις steepeners — που αποδίδουν εάν οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων επιτοκίων αυξάνονται ταχύτερα από εκείνες των βραχυπρόθεσμων — και θα αναγκάσουν τους επενδυτές να αποχωρήσουν γρήγορα από το στοίχημα.
"Το μεγαλύτερο μέρος αυτής της κίνησης είναι ήδη τιμολογημένη", δήλωσε ο Steve Ryder, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίων στην Aviva Investors.
"Πηγαίνουμε προς το τέλος του έτους διατηρώντας την τάση ανόδου, αλλά με μια πολύ μικρότερη θέση."
Πολλοί αναμένουν ότι η μεγαλύτερη κίνηση θα συμβεί στην καμπύλη επιτοκίων swaps στο ευρώ.
Η Insight Investment είναι τοποθετημένη για να γίνει αυτή πιο απότομη από την καμπύλη αποδόσεων της Γερμανίας. Άλλοι, όπως η JPMorgan Asset Management, συνεχίζουν να αποφεύγουν την έκθεση σε μακροπρόθεσμα ευρωπαϊκά ομόλογα.
Η Ολλανδική κεντρική τράπεζα και άλλοι έχουν προειδοποιήσει ότι η χαμηλή ρευστότητα κατά την περίοδο των εορτών μπορεί να οδηγήσει σε προσωρινές κινήσεις στην αγορά.
Ορισμένα γραφεία συναλλαγών σχεδιάζουν να έχουν υψηλότερη από τη συνήθη στελέχωση για να είναι έτοιμοι για οποιαδήποτε αστάθεια.
"Δεν ξέρω πόσοι άνθρωποι θα δουλεύουν, αλλά η ρευστότητα στις αγορές θα είναι απαίσια", δήλωσε ο Ales Koutny, επικεφαλής διεθνών επιτοκίων στην Vanguard, ο οποίος είναι τοποθετημένος για την ανόδου της καμπύλης αποδόσεων.
Ορισμένοι βλέπουν την πώληση ευρωπαϊκών κυβερνητικών ομολόγων ως μια ευκαιρία αγοράς.
Η UBS Asset Management θεωρεί ότι τα μακροπρόθεσμα γερμανικά χρέη φαίνονται ήδη καλή αξία σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα και ότι οι αποδόσεις μπορεί να κορυφωθούν τον Ιανουάριο, δεδομένης της σημαντικής προσφοράς που έρχεται από όλη την Ευρώπη.
"Εάν τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία αυξήσουν τις αποδόσεις στην αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων, αυτή θα είναι μια ευκαιρία για να μπείτε στην αγορά", δήλωσε ο Kevin Zhao, επικεφαλής των κρατικών και νομισματικών επενδύσεων στην UBS Asset Management.
"Οι αποδόσεις του αμερικανικού χρέους κορυφώθηκαν γύρω από τη δεύτερη εβδομάδα του Ιανουαρίου πέρυσι, και πιστεύουμε ότι αυτό μπορεί να συμβεί και στις ευρωπαϊκές αγορές επιτοκίων την επόμενη χρονιά."
Οι χώρες της ζώνης του ευρώ αναμένεται να εκδώσουν καθαρό συνολικό ποσό 687 δισεκατομμυρίων ευρώ σε κυβερνητικό χρέος το 2026, σύμφωνα με στρατηγούς επιτοκίων της Citigroup.
Περίπου 120 δισεκατομμύρια ευρώ αναμένονται μόνο τον Ιανουάριο.
Καθώς τα ολλανδικά ταμεία αναδιοργανώνουν τα χαρτοφυλάκια τους, τα γραφεία χρέους των κυβερνήσεων σε όλη την Ευρώπη είναι ιδιαίτερα ευαισθητοποιημένα για το ανισόρροπο προγραμματισμένο απόθεμα και τη ζήτηση για τα μακροπρόθεσμα ομόλογα.
Η Ολλανδία προσαρμόζει το πρόγραμμα δανεισμού της προς τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα, ενώ η Αυστρία δήλωσε ότι είναι επίσης έτοιμη να τροποποιήσει τη στρατηγική της.
"Οι άνθρωποι περιμένουν με αγωνία να δουν πώς θα εξελιχθεί όλο αυτό", δήλωσε ο Kal El-Wahab, επικεφαλής του τμήματος συναλλαγών επιτοκίων στην περιοχή ΕΜΕΑ στην Bank of America.
"Υπάρχουν πολλά μάτια και πολλοί κίνδυνοι σε αυτό το θέμα, οι επόμενες εβδομάδες θα είναι κρίσιμες."
www.bankingnews.gr
Το ολλανδικό συνταξιοδοτικό σύστημα, αξίας 1,6 τρισεκατομμυρίων ευρώ — το μεγαλύτερο στην περιοχή — περνά σε μια σημαντική μεταρρύθμιση που αποσκοπεί στο να καταστεί πιο βιώσιμο για μια γηράσκουσα κοινωνία.
Τα ταμεία θα επενδύσουν περισσότερο σε πιο επικίνδυνες περιουσιακές αξίες και λιγότερο σε ομόλογα, με μεγάλη πτώση στη ζήτηση για ασφάλειες επιτοκίων μακροπρόθεσμων ομολόγων να αναμένεται.
Η σημαντική αρχή αυτής της αλλαγής, που σχεδιάζεται για χρόνια, είναι πλέον μόνο λίγες εβδομάδες μακριά, με την πρώτη μεγάλη δόση να γίνεται την 1η Ιανουαρίου.
Περίπου 550 δισεκατομμύρια ευρώ σε περιουσιακά στοιχεία θα μεταφερθούν τότε, σύμφωνα με την ING Bank NV, και οι μεγάλες κινήσεις είναι πιο επικίνδυνες σε μια εποχή του χρόνου κατά την οποία πολλοί συμμετέχοντες στην αγορά δεν είναι συνήθως στα γραφεία τους.
Ανησυχίες ακόμη και από κεντρικούς τραπεζίτες
Η κλίμακα της αλλαγής έχει ανησυχήσει κεντρικούς τραπεζίτες και ρυθμιστές για το πώς θα εξελιχθεί.
Πρόκειται επίσης για ένα τεράστιο ζήτημα για τις κυβερνήσεις, καθώς οι πιεσμένες δημόσιες οικονομικές συνθήκες και η αύξηση των δημοσίων δαπανών σημαίνουν ότι χρειάζονται επειγόντως μεγάλους αγοραστές για να απορροφήσουν το χρέος τους.
Εν τω μεταξύ, τα hedge funds και οι διαχειριστές κεφαλαίων προετοιμάζονται για το πώς θα επωφεληθούν από αυτή την κατάσταση για το μεγαλύτερο μέρος του έτους.
Πολλοί έχουν αποχωρήσει από τα μακροπρόθεσμα ομόλογα και έχουν εστιάσει σε στρατηγικές που θα αποδώσουν εάν τα ομόλογα μικρότερης διάρκειας συνεχίσουν να υπερισχύουν.
"Δεν έχει συζητηθεί τίποτα στις ευρωπαϊκές αγορές επιτοκίων εκτός από τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία", δήλωσε ο Rohan Khanna, επικεφαλής στρατηγικής για τα ευρωπαϊκά επιτόκια στην Barclays Plc.
"Πρόκειται για μία από τις πιο σημαντικές αλλαγές για τα ευρωπαϊκά σταθερά εισοδήματα και το πιο σημαντικό, είναι ένα μαύρο κουτί."
Η σημασία του ολλανδικού συστήματος
Το ολλανδικό σύστημα είναι ένας "γάιδαρος" στον τομέα των σταθερών εισοδημάτων, κατέχοντας περίπου το 65% των κρατικών ομολόγων των συνταξιοδοτικών ταμείων της ζώνης του ευρώ, σύμφωνα με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα.
Η κλίμακα αυτή σχετίζεται με το γεγονός ότι τα επαγγελματικά συνταξιοδοτικά προγράμματα είναι υποχρεωτικά για τους περισσότερους εργαζομένους.
Αυτά τα ταμεία ήταν συστήματα καθορισμένων παροχών και εξαρτώνταν σε μεγάλο βαθμό από μακροπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία για να διασφαλίσουν επαρκή μετρητά για να πληρώσουν τους συνταξιούχους στο μέλλον.
Ωστόσο, η γήρανση του πληθυσμού και οι μειωμένοι ρυθμοί γεννήσεων καθιστούν πιο δύσκολο να καλυφθούν τέτοιες δαπάνες, και τα ταμεία — ακολουθώντας μια παγκόσμια τάση — μετατρέπονται σε ένα σύστημα όπου οι πληρωμές θα εξαρτώνται από τις εισφορές και τις αποδόσεις των επενδύσεων.
Τα ταμεία θα στραφούν περισσότερο προς επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία και θα μειώσουν την έκθεση σε ομόλογα για άτομα των οποίων η συνταξιοδότηση είναι πολύ μακριά, και η ισορροπία θα αλλάξει καθώς οι πελάτες γερνούν.
Θα χρειάζονται λιγότερες ασφάλειες επιτοκίων, ενώ οι ασφάλειες που θα εφαρμοστούν θα είναι μικρότερης διάρκειας.
Πώληση ομολόγων
Με έναν τόσο μεγάλο αγοραστή να μετατρέπεται σε πωλητή, το τελικό αποτέλεσμα είναι πιθανό να είναι υψηλότερες αποδόσεις για τα μακροπρόθεσμα ομόλογα και μια πιο απότομη καμπύλη επιτοκίων swaps στο ευρώ — τα προϊόντα που χρησιμοποιούνται για την αντιστάθμιση κινδύνου.
Αλλά η πορεία προς εκεί μπορεί να είναι ασταθής.
Μόλις τα ολλανδικά ταμεία στραφούν σε νέα συμβόλαια, θα έχουν ένα χρόνο για να προσαρμόσουν τα χαρτοφυλάκια τους, προκειμένου να μειώσουν τον κίνδυνο συμφόρησης.
Αυτό έχει δημιουργήσει πολλή αβεβαιότητα για το πόσο ακριβώς ρεύμα θα δει η αγορά και πότε.
Ορισμένα ταμεία συνταξιοδότησης έχουν παραδεχτεί ότι θα ακολουθήσουν μια προσέγγιση "μάθησης μέσω πράξης".
Το PMT, το ταμείο για τον τομέα μετάλλου και μηχανικής, εκτιμά ότι ο χρόνος προσαρμογής θα είναι έξι μήνες. Προγραμματίζουν να προχωρήσουν όσο πιο γρήγορα μπορούν, αλλά εκπρόσωπος δήλωσε ότι "οι συνθήκες της αγοράς στο πρώτο εξάμηνο μετά την μετάβαση θα είναι αποφασιστικές για τον ρυθμό."
Η αναμενόμενη μετάβαση των Ολλανδών, καθώς και τα αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα, έχουν κάνει τη στοιχηματισμένη απόφαση για μια απότομη καμπύλη αποδόσεων μία από τις πιο δημοφιλείς συναλλαγές της χρονιάς.
Οι αποδόσεις στα 30ετή ομόλογα της Ολλανδίας και της Γερμανίας ανέβηκαν στα υψηλότερα επίπεδα από το 2011 στα τέλη της περασμένης εβδομάδας.
Αβεβαιότητα και ευκαιρίες
Δεδομένου του μεγάλου ποσού που είναι τοποθετημένο στην αγορά, υπάρχει ακόμα κίνδυνος μιας απότομης κίνησης στην αντίθετη κατεύθυνση.
Εάν η δραστηριότητα από τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία είναι απογοητευτική ή αν άλλοι μακροοικονομικοί παράγοντες, όπως η προοπτική αύξησης των επιτοκίων στην περιοχή του ευρώ, έρθουν ξανά στο προσκήνιο, αυτό θα βλάψει τα μεγάλα στοιχήματα στις steepeners — που αποδίδουν εάν οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων επιτοκίων αυξάνονται ταχύτερα από εκείνες των βραχυπρόθεσμων — και θα αναγκάσουν τους επενδυτές να αποχωρήσουν γρήγορα από το στοίχημα.
"Το μεγαλύτερο μέρος αυτής της κίνησης είναι ήδη τιμολογημένη", δήλωσε ο Steve Ryder, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίων στην Aviva Investors.
"Πηγαίνουμε προς το τέλος του έτους διατηρώντας την τάση ανόδου, αλλά με μια πολύ μικρότερη θέση."
Πολλοί αναμένουν ότι η μεγαλύτερη κίνηση θα συμβεί στην καμπύλη επιτοκίων swaps στο ευρώ.
Η Insight Investment είναι τοποθετημένη για να γίνει αυτή πιο απότομη από την καμπύλη αποδόσεων της Γερμανίας. Άλλοι, όπως η JPMorgan Asset Management, συνεχίζουν να αποφεύγουν την έκθεση σε μακροπρόθεσμα ευρωπαϊκά ομόλογα.
Η Ολλανδική κεντρική τράπεζα και άλλοι έχουν προειδοποιήσει ότι η χαμηλή ρευστότητα κατά την περίοδο των εορτών μπορεί να οδηγήσει σε προσωρινές κινήσεις στην αγορά.
Ορισμένα γραφεία συναλλαγών σχεδιάζουν να έχουν υψηλότερη από τη συνήθη στελέχωση για να είναι έτοιμοι για οποιαδήποτε αστάθεια.
"Δεν ξέρω πόσοι άνθρωποι θα δουλεύουν, αλλά η ρευστότητα στις αγορές θα είναι απαίσια", δήλωσε ο Ales Koutny, επικεφαλής διεθνών επιτοκίων στην Vanguard, ο οποίος είναι τοποθετημένος για την ανόδου της καμπύλης αποδόσεων.
Ορισμένοι βλέπουν την πώληση ευρωπαϊκών κυβερνητικών ομολόγων ως μια ευκαιρία αγοράς.
Η UBS Asset Management θεωρεί ότι τα μακροπρόθεσμα γερμανικά χρέη φαίνονται ήδη καλή αξία σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα και ότι οι αποδόσεις μπορεί να κορυφωθούν τον Ιανουάριο, δεδομένης της σημαντικής προσφοράς που έρχεται από όλη την Ευρώπη.
"Εάν τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία αυξήσουν τις αποδόσεις στην αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων, αυτή θα είναι μια ευκαιρία για να μπείτε στην αγορά", δήλωσε ο Kevin Zhao, επικεφαλής των κρατικών και νομισματικών επενδύσεων στην UBS Asset Management.
"Οι αποδόσεις του αμερικανικού χρέους κορυφώθηκαν γύρω από τη δεύτερη εβδομάδα του Ιανουαρίου πέρυσι, και πιστεύουμε ότι αυτό μπορεί να συμβεί και στις ευρωπαϊκές αγορές επιτοκίων την επόμενη χρονιά."
Οι χώρες της ζώνης του ευρώ αναμένεται να εκδώσουν καθαρό συνολικό ποσό 687 δισεκατομμυρίων ευρώ σε κυβερνητικό χρέος το 2026, σύμφωνα με στρατηγούς επιτοκίων της Citigroup.
Περίπου 120 δισεκατομμύρια ευρώ αναμένονται μόνο τον Ιανουάριο.
Καθώς τα ολλανδικά ταμεία αναδιοργανώνουν τα χαρτοφυλάκια τους, τα γραφεία χρέους των κυβερνήσεων σε όλη την Ευρώπη είναι ιδιαίτερα ευαισθητοποιημένα για το ανισόρροπο προγραμματισμένο απόθεμα και τη ζήτηση για τα μακροπρόθεσμα ομόλογα.
Η Ολλανδία προσαρμόζει το πρόγραμμα δανεισμού της προς τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα, ενώ η Αυστρία δήλωσε ότι είναι επίσης έτοιμη να τροποποιήσει τη στρατηγική της.
"Οι άνθρωποι περιμένουν με αγωνία να δουν πώς θα εξελιχθεί όλο αυτό", δήλωσε ο Kal El-Wahab, επικεφαλής του τμήματος συναλλαγών επιτοκίων στην περιοχή ΕΜΕΑ στην Bank of America.
"Υπάρχουν πολλά μάτια και πολλοί κίνδυνοι σε αυτό το θέμα, οι επόμενες εβδομάδες θα είναι κρίσιμες."
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών