Στο... μικροσκόπιο των Financial Times μπήκε η CVC, ένας από τους ισχυρότερους παίχτες στο private equity, αφήνοντας αιχμές για χειρισμό προσδοκιών και ασαφή καθοδήγηση προς τους μετόχους, στοιχεία που προκαλούν εκνευρισμό και αβεβαιότητα στην αγορά. Χαρακτηριστικά αναφέρεται ότι παρά την εξαιρετική απόδοση των private equity επενδύσεων, η μετοχή της CVC έχει χάσει σημαντικό μέρος της αξίας της, καθώς οι επενδυτές δυσκολεύονται να εκτιμήσουν πότε και πώς θα υλοποιηθούν τα υποσχόμενα κέρδη.
Τι συνέβη τον Σεπτέμβριο
Όπως αναφέρεται στο δημοσίευμα, τον περασμένο Σεπτέμβριο, η CVC σημείωσε ένα σπάνιο επίτευγμα: μια χρονιά-ρεκόρ στις επιστροφές μετρητών προς τους επενδυτές, σε μια περίοδο που ο ευρύτερος κλάδος ακόμη σερνόταν μέσα σε ύφεση. Κι όμως, αντί αυτό να προκαλέσει πανηγυρισμούς στους επενδυτές της εισηγμένης στο Άμστερνταμ εταιρείας, η μετοχή υποχώρησε κατά 4% εκείνο το πρωί. Αντί να επιβραβεύσουν τις αποδόσεις της προηγούμενης χρονιάς, οι αναλυτές ανησυχούσαν για την έλλειψη λεπτομερειών σχετικά με το πώς η CVC θα πετύχαινε τη μεγάλη αύξηση κερδών που περίμενε η αγορά.
«Έμοιαζε σαν κρύβουν κάτι» είπε τότε ένας αναλυτής. «Ίσως επειδή προτιμούν να είναι συντηρητικοί… μας άφησαν λίγο μπερδεμένους».
Η απογοήτευση εκείνης της ημέρας ανακοίνωσης αποτελεσμάτων είναι ενδεικτική του αδιεξόδου της CVC: πώς να ικανοποιήσει τις απαιτήσεις δύο πολύ διαφορετικών τύπων επενδυτών.
«Κολλημένη» στα 14 ευρώ η μετοχή
Εδώ και μήνες, η μετοχή κινείται γύρω από τα 14 ευρώ, την τιμή εισαγωγής της τον Απρίλιο του 2024.
Αυτόν τον μήνα, ένα γενικευμένο sell off στον κλάδο, που πυροδοτήθηκε από φόβους για την ευαλωτότητα των επενδύσεων private capital σε software απέναντι στην Τεχνητή Νοημοσύνη, έριξε τη μετοχή της CVC κάτω από αυτό το επίπεδο.
Η εταιρεία απέφυγε τα χειρότερα επειδή έχει μικρότερη έκθεση σε εταιρείες λογισμικού σε σχέση με κάποιους ανταγωνιστές της. Παρ’ όλα αυτά, τον τελευταίο χρόνο η μετοχή της έχει χάσει 44% της αξίας της — επίδοση τουλάχιστον 10 ποσοστιαίες μονάδες χειρότερη από τους περισσότερους ομοειδείς ομίλους.
«Είμαι τόσο μπερδεμένος όσο όλοι», είπε ένας μέτοχος της εταιρείας, η οποία διαχειρίζεται 200 δισ. ευρώ σε private equity, credit και infrastructure. «Σε επίπεδο θεμελιωδών μεγεθών, πάνε απολύτως σφαίρα».
Σύμφωνα με το δημοσίευμα των Financial Times, «η πτώση της μετοχής της CVC μπορεί εν μέρει να εξηγηθεί από τη χαμηλή ρευστότητα για νεοεισηγμένες ευρωπαϊκές εταιρείες, σύμφωνα με αναλυτές και μετόχους. Υπάρχουν όμως και πιο ειδικοί, εταιρικοί λόγοι».
Ο όμιλος θεωρείται ευρέως από τους καλύτερους στις εξαγορές: τα ευρωπαϊκά private equity funds του έχουν αποδώσει πάνω από τετραπλάσιο του επενδεδυμένου κεφαλαίου (προ προμηθειών) από το 2021. Το 2024 επέστρεψε στους επενδυτές το 15% του χαρτοφυλακίου private equity, έναντι 11% για τον κλάδο συνολικά.
Ωστόσο, η ασαφής επικοινωνία κατά την εισαγωγή της CVC στο χρηματιστήριο προετοίμασε το έδαφος για μετέπειτα απογοήτευση σχετικά με τα κέρδη από performance fees και επενδυτικά έσοδα, τα οποία προκύπτουν όταν πωλούνται εταιρείες χαρτοφυλακίου. Το ενημερωτικό δελτίο της IPO τοποθετούσε αυτά τα έσοδα στα 400–700 εκατ. ευρώ στο «μεσο-μακροπρόθεσμο» διάστημα, κάτι που η αγορά ερμήνευσε ως έως το 2026, όπως λένε αναλυτές.
Λίγο μετά την εισαγωγή το 2024, οι αναλυτές προέβλεπαν ότι η CVC θα παρήγαγε πάνω από 500 εκατ. ευρώ σε κέρδη από performance fees το 2025 και 650 εκατ. ευρώ το 2026. Όμως, καθώς περνούσε ο χρόνος χωρίς ανακοινώσεις που να στηρίζουν αυτές τις εκτιμήσεις, το consensus για το 2025 έχει μειωθεί στο μισό -με τα αποτελέσματα να αναμένονται τον Μάρτιο- και κατά ένα τρίτο για το 2026.
«Υποβαθμίσεις εκτιμήσεων τόσο κοντά σε μια εισαγωγή είναι γενικά σημάδι που δεν αρέσει στους επενδυτές», είπε ένας αναλυτής.
Η... θολούρα στην καθοδήγηση
«Η CVC προσέλαβε πρόσφατα ανώτερο αναλυτή της Morgan Stanley για να ενισχύσει τις σχέσεις με τους μετόχους. Παρ’ όλα αυτά, η θολή καθοδήγηση και η απροθυμία να δώσει πιο αισιόδοξες προβλέψεις τον περασμένο Σεπτέμβριο αντικατοπτρίζουν μια κουλτούρα συγκρατημένης επικοινωνίας» επισημαίνουν οι FT. Είναι «συνήθως πιο συντηρητική και προσεκτική στις προβλέψεις της» από στενούς ανταγωνιστές, σύμφωνα με τον Nicholas Herman της Citi. Ο ίδιος σημείωσε ότι η εταιρεία αποτιμά συντηρητικά τα χαρτοφυλάκιά της σε σχέση με τις μέσες τιμές εξόδου, κάτι που μπορεί να δίνει την εντύπωση ότι η δημιουργία αξίας είναι ασθενέστερη σε σύγκριση με λιγότερο προσεκτικούς ανταγωνιστές.
Πιο τολμηροί αντίπαλοι έχουν επίσης αναπτύξει μεγαλύτερα funds πέρα από τον βασικό πυρήνα των εξαγορών. Η CVC, αντίθετα, παραμένει έντονα προσανατολισμένη στα flagship private equity funds της, κάτι που οδηγεί σε άνιση ανάπτυξη των management fees.
Όταν μεγάλα funds αποεπενδύουν, όπως έχει κάνει η CVC, χάνονται management fees από αυτά τα assets. Παράλληλα, το επόμενο flagship fund δεν έχει ακόμη ξεκινήσει άντληση κεφαλαίων, προκαλώντας μια περίοδο στασιμότητας στην αύξηση των εσόδων. Το private equity παράγει επίσης πιο αποσπασματικά performance fees σε σχέση με το credit και τις υποδομές.
«Αν θέλεις πιο ομαλό προφίλ εσόδων, το να έχεις ευρύτερη γκάμα προϊόντων που σηκώνουν κεφάλαια συνεχώς κάνει διαφορά», είπε ο Michael Sanderson της Barclays.
Οι επενδυτές τείνουν να αποτιμούν υψηλότερα τα πιο ομαλά προφίλ εσόδων. Η μετοχή της CVC έχει πιεστεί λόγω της μεγαλύτερης μεταβλητότητας των fees, αυξάνοντας την πίεση για διαφοροποίηση πέρα από την κεντρική στρατηγική private equity. Αυτή η πίεση ήταν «πολύ έντονα αισθητή», σύμφωνα με άτομο που γνωρίζει την εταιρεία.
Πλέον, το ήμισυ των fee-paying assets βρίσκεται εκτός παραδοσιακού private equity, και τον Ιανουάριο η CVC ανακοίνωσε την εξαγορά της Marathon Asset Management, εταιρείας της Νέας Υόρκης με 24 δισ. δολάρια υπό διαχείριση, που ειδικεύεται σε asset-based, liquid και opportunistic debt.
Η CVC ανέφερε ότι η Marathon εντάσσεται στη στρατηγική της για wealth και insurance channels, ενώ η εξαγορά ακολούθησε συμφωνία για τη διαχείριση έως 3,5 δισ. δολαρίων για την AIG. Ωστόσο, καμία από τις δύο κινήσεις δεν επηρέασε ουσιαστικά τη μετοχή, και μετά την ολοκλήρωση της εξαγοράς, το ένα τρίτο των fee-paying assets θα εξακολουθεί να προέρχεται από τρία υπερμεγέθη flagship buyout funds. Το πιο πρόσφατο άντλησε 26 δισ. ευρώ το 2023, ενώ τα περισσότερα άλλα funds της CVC είναι κάτω από 10 δισ. ευρώ.
Η εταιρεία έχει εξετάσει και άλλες εξαγορές, αλλά οι συνομιλίες με τους αμερικανικούς direct lenders HPS και Golub Capital δεν κατέληξαν σε συμφωνία.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών