Φθηνές οι ελληνικές τράπεζες λόγω δανείων και ROTE
Φθηνές και πιο αποδοτικές παραμένουν οι ελληνικές τράπεζες, σε σύγκριση με τις ευρωπαϊκές, τόσο στην απόδοση ιδίων κεφαλαίων, όσο και στην ανάπτυξη δανείων, όπως συμπεραίνει σε ανάλυση της η αμερικανική επενδυτική τράπεζα Κeefe, Βruyette & Woods (KBW)
H τελευταία, η οποία απευθύνεται σε επενδυτές στις ανεπτυγμένες αγορές, ξεκίνησε την κάλυψη των μετοχών προβλέποντας άνοδο 6%-20% και υπογραμμίζει το πόσο διαφορετικές είναι οι ελληνικές τράπεζες σε σχέση με το παρελθόν, δίχως να έχουν πλέον «Δούρειο ίππο».
Τα θετικά στοιχεία
Συγκεκριμένα, διαθέτουν πλέον μεγαλύτερη οικονομική βαρύτητα (75%) έναντι της περιόδου της υποβάθμισης το 2013.
Ακόμα μεγαλύτερη, όμως, είναι η κεφαλαιοποίηση, ύψους 50 δισ. δολαρίων, με την οποία εισήλθαν στις ανεπτυγμένες αγορές έναντι 27,9 δισ. δολαρίων που βρισκόταν η κεφαλαιοποίηση το 2001, όταν οι ελληνικές τράπεζες είχαν περιληφθεί στις ανεπτυγμένες αγορές.
Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος επισημαίνει ότι, οι ελληνικές τράπεζες προσφέρουν την καλύτερη ανάπτυξη δανείων στον κλάδο, που οδηγεί σε υψηλό σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης Compound Annual Growth Rate.
Mπορεί το growth στα δάνεια να προέρχεται κατά τα 2/3 από τον εταιρικό δανεισμό, αλλά πρόσθετη υποστήριξη θα έλθει από νοικοκυριά και στεγαστικά δάνεια, κλείνοντας το χάσμα με οικιστικές επενδύσεις και βελτιούμενες ροές πλούτου τόσο εγχώρια όσο και από το εξωτερικό.
Σε ό,τι αφορά τον δείκτη αποδοτικότητας αυτός κινείται στο 30% ( έναντι 50% στην Ευρώπη ), με την Εθνική Τράπεζα να είναι από τις μοναδικές τράπεζες που έχουν αντικαταστήσει πλήρως την κύρια τραπεζική τους πλατφόρμα.
Η KBW, αναγνωρίζει ότι, ο όγκος αναβάθμισης των κερδών στο δεύτερο εξάμηνο προέρχεται από τις προσδοκίες των υψηλότερων επιτοκίων, ωστόσο τα έσοδα από τις προμήθειες αποκτούν αυξανόμενη σημασία, ύστερα από μια σειρά εξαγορών στον τραπεζοασφαλιστικό τομέα, και μαζί μ ένα άλμα στα υπό διαχείριση κεφάλαια.
Οι ελληνικές τράπεζες βελτίωσαν τους κεφαλαιακούς δείκτες με ένα μέσο δείκτη κεφαλαίου CET1 15% και δεν βρίσκονται στα ακραία χαμηλά επίπεδα του παρελθόντος.
Και μπορεί να είναι ακόμα εξαρτώμενες από τις αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις, αλλά με το ρυθμό που αυτά αποσβένονται θα μηδενιστούν την περίοδο 2031-2033.
H KBW θεωρεί ότι, οι αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων για το 2027 θα είναι υψηλές ( μεταξύ 12,8-18% ), αλλά οι μετοχές διαπραγματεύονται με έκπτωση 5%, γεγονός που είναι δύσκολο να δικαιολογηθεί δεδομένων των πιο καθαρών ισολογισμών, των επιστροφών στους μετόχους, της δυνατότητας εξαγορών και της σταθερής ανάπτυξης δανείων η οποία υποστηρίζεται από το μακροοικονομικό περιβάλλον.
Tράπεζα Πειραιώς (υπεραπόδοση, τιμή- στόχος 12,8 ευρώ)
H Tράπεζα Πειραιώς αποτελεί την πιο καθαρή εγχώρια επενδυτική επιλογή και κυρίαρχη τράπεζα στην Ελλάδα, προσφέροντας ήδη υψηλή απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, σταθερή αποδοτικότητα και καλή τοποθέτηση για αυξημένα επιτόκια ως μια από τις πιο ευαίσθητες τράπεζες στην άνοδο του επιτοκίου.
Η Τράπεζα προσφέρει επίσης υψηλή μερισματική απόδοση (έως 7,1% το 2028) και την πιο ελκυστική ανάπτυξη στον κλάδο σε ενσώματη αξία και μέρισμα, με ποιότητα ενεργητικού και κεφάλαια σε καλύτερη θέση.
Η ισχυρή απόδοση της μετοχής αυτή τη χρονιά έχει μειώσει την έκπτωση έναντι των ανταγωνιστών, αλλά η αποτίμηση παραμένει πειστική και η μετοχή διαπραγματεύεται 9,2χ φορές τα κέρδη του 2028 με μια απόδοση ιδίων κεφαλαίων 16,8% και στόχο το 18% μέχρι το 2030.
Η Τράπεζα προσφέρει επίσης την πιο "καθαρή" είσοδο για οποιονδήποτε ξένο ενδιαφερόμενο για εξαγορά.
Εθνική Τράπεζα (υπεραπόδοση, τιμή- στόχος 20,9 ευρώ)
Η Εθνική Τράπεζα είναι πιο ταχύτερα αναπτυσσόμενη τράπεζα στην Ελλάδα και καυχιέται για το χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου εξαιτίας της επίμονης καταθετικής βάσης.
Ο ισολογισμός είναι επίσης συντηρητικός με την τράπεζα να δημοσιεύει ένα δείκτη κεφαλαίου 17,3% το δεύτερο εξάμηνο του 2026 ( και ήδη περιλαμβάνει pro forma 300 εκατ. ευρώ για ειδική διανομή ) και στοχεύει κάτω από 16% μέχρι το 2028, υποδηλώνοντας σημαντικές διανομές στους μετόχους πριν ακόμα εξετάσει κάποια εξαγορά.
Η ΚΒW αναμένει λεπτομέρειες για το πως θα χρησιμοποιηθούν τα πλεονάζοντα κεφάλαια μ ένα νέο business plan στις αρχέ του 2027, μαζί με κέρδη παραγωγικότητας από τη νέα τραπεζική πλατφόρμα.
Ιστορικά, η μετοχή διαπραγματευόταν με premium έναντι των άλλων τραπεζών, αλλά ένα rerating φέτος αντιπροσωπεύει ένα ελκυστικό σημείο εισόδου για την KBW.
Eurobank (απόδοση αγοράς, τιμή - στόχος 5,2 ευρώ)
H Eurobank είναι η πιο γεωγραφικά διαφοροποιημένη από τις ελληνικές τράπεζες, έχοντας την δεύτερη θέση στην Κύπρο και ένα μερίδιο στην Βουλγαρία.
Κατά την άποψη της KBW, αυτό μειώνει το αριθμό των πιθανών αγοραστών μόνο σε εκείνους που θέλουν να κερδίσουν έκθεση πέραν της Ελλάδας.
Η τράπεζα δείχνει πιο αδύναμη σε αποδοτικότητα και προσανατολισμένη σε προθεσμιακές καταθέσεις.
Παρόλο αυτά, η επιχείρηση αποδίδει σταθερή κερδοφορία και είναι καλά τοποθετημένη να βελτιώσει τις ροές κεφαλαίων μέσω του private banking και της δυνατότητας εξαγοράς ως αγοραστής στην Βουλγαρία.
Η μετοχή παραμένει φθηνή με στόχο απόδοσης ιδίων κεφαλαίων κοντά σε 17% για φέτος και προσφέρει ενσώματη αξία και μέρισμα.
Alpha Bank (υποαπόδοση, τιμή - στόχος 5,1 ευρώ)
Η αμερικανική τράπεζα αναμένει ότι, η ημερίδα επενδυτών το Νοέμβριο θα επικεντρωθεί στους άξονες αύξησης της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων, όπου υστερεί έναντι των ανταγωνιστών.
Το consensus των αναλυτών υποδεικνύει μια απόδοση ιδίων κεφαλαίων 13,6% ( έναντι 12% το 2026) και διψήφιο ποσοστό κερδών μέχρι το 2028 - εξαιρουμένων των εξαγορών- που δείχνει τα εμπόδια που έχει η τράπεζα.
Η διοίκηση έχει ήδη κάνει σημαντική πρόοδο στην κερδοφορία και μειώνει πιο επιθετικά τα κόστη από τους ανταγωνιστές.
Για να υπεραποδώσει έναντι των τελευταίων χρειάζεται να αυξήσει την απόδοση ιδίων κεφαλαίων, να αυξήσει τις προμήθειες και τις ροές κεφαλαίων.
Η αποτίμηση δεν είναι φθηνή και η παρουσία της Unicredit δεν προσφέρει ένα σημαντικό premium, γι αυτό οι επιλογές για εξαγορά είναι καλύτερες αλλού.
Τράπεζα Κύπρου (υπεραπόδοση, τιμή - στόχος 12,2 ευρώ)
Η τράπεζα είναι κυρίαρχη στην εσωτερική αγορά σε δάνεια, καταθέσεις, πληρωμές και ασφάλειες.
Αναμένεται να επωφεληθεί από τις προσδοκίες αύξησης των επιτοκίων, με μια ανάπτυξη δανείων η οποία υποστηρίζεται από το μακροοικονομικό περιβάλλον.
Ο δείκτης κεφαλαίων είναι επίσης σταθερός σε 20,9% και η διοίκηση στοχεύει σε διατηρήσιμη απόδοση ιδίων κεφαλαίων, έναντι 19,6% το δεύτερο εξάμηνο του 2026.
Η κεφαλαιοποίηση δεν είναι πλέον φθηνή με ένα δείκτη τιμή προς κέρδη 9,4χ, ωστόσο η αποτίμηση παραμένει πειστική σε προσαρμοσμένη κεφαλαιακή βάση, με καταλύτη τις συγχωνεύσεις και εξαγορές.
Παφίλας Δημήτρης
dpafilas@yahoo.com
www.bankingnews.gr
H τελευταία, η οποία απευθύνεται σε επενδυτές στις ανεπτυγμένες αγορές, ξεκίνησε την κάλυψη των μετοχών προβλέποντας άνοδο 6%-20% και υπογραμμίζει το πόσο διαφορετικές είναι οι ελληνικές τράπεζες σε σχέση με το παρελθόν, δίχως να έχουν πλέον «Δούρειο ίππο».
Τα θετικά στοιχεία
Συγκεκριμένα, διαθέτουν πλέον μεγαλύτερη οικονομική βαρύτητα (75%) έναντι της περιόδου της υποβάθμισης το 2013.
Ακόμα μεγαλύτερη, όμως, είναι η κεφαλαιοποίηση, ύψους 50 δισ. δολαρίων, με την οποία εισήλθαν στις ανεπτυγμένες αγορές έναντι 27,9 δισ. δολαρίων που βρισκόταν η κεφαλαιοποίηση το 2001, όταν οι ελληνικές τράπεζες είχαν περιληφθεί στις ανεπτυγμένες αγορές.
Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος επισημαίνει ότι, οι ελληνικές τράπεζες προσφέρουν την καλύτερη ανάπτυξη δανείων στον κλάδο, που οδηγεί σε υψηλό σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης Compound Annual Growth Rate.
Mπορεί το growth στα δάνεια να προέρχεται κατά τα 2/3 από τον εταιρικό δανεισμό, αλλά πρόσθετη υποστήριξη θα έλθει από νοικοκυριά και στεγαστικά δάνεια, κλείνοντας το χάσμα με οικιστικές επενδύσεις και βελτιούμενες ροές πλούτου τόσο εγχώρια όσο και από το εξωτερικό.
Σε ό,τι αφορά τον δείκτη αποδοτικότητας αυτός κινείται στο 30% ( έναντι 50% στην Ευρώπη ), με την Εθνική Τράπεζα να είναι από τις μοναδικές τράπεζες που έχουν αντικαταστήσει πλήρως την κύρια τραπεζική τους πλατφόρμα.
Η KBW, αναγνωρίζει ότι, ο όγκος αναβάθμισης των κερδών στο δεύτερο εξάμηνο προέρχεται από τις προσδοκίες των υψηλότερων επιτοκίων, ωστόσο τα έσοδα από τις προμήθειες αποκτούν αυξανόμενη σημασία, ύστερα από μια σειρά εξαγορών στον τραπεζοασφαλιστικό τομέα, και μαζί μ ένα άλμα στα υπό διαχείριση κεφάλαια.
Οι ελληνικές τράπεζες βελτίωσαν τους κεφαλαιακούς δείκτες με ένα μέσο δείκτη κεφαλαίου CET1 15% και δεν βρίσκονται στα ακραία χαμηλά επίπεδα του παρελθόντος.
Και μπορεί να είναι ακόμα εξαρτώμενες από τις αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις, αλλά με το ρυθμό που αυτά αποσβένονται θα μηδενιστούν την περίοδο 2031-2033.
H KBW θεωρεί ότι, οι αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων για το 2027 θα είναι υψηλές ( μεταξύ 12,8-18% ), αλλά οι μετοχές διαπραγματεύονται με έκπτωση 5%, γεγονός που είναι δύσκολο να δικαιολογηθεί δεδομένων των πιο καθαρών ισολογισμών, των επιστροφών στους μετόχους, της δυνατότητας εξαγορών και της σταθερής ανάπτυξης δανείων η οποία υποστηρίζεται από το μακροοικονομικό περιβάλλον.
Tράπεζα Πειραιώς (υπεραπόδοση, τιμή- στόχος 12,8 ευρώ)
H Tράπεζα Πειραιώς αποτελεί την πιο καθαρή εγχώρια επενδυτική επιλογή και κυρίαρχη τράπεζα στην Ελλάδα, προσφέροντας ήδη υψηλή απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, σταθερή αποδοτικότητα και καλή τοποθέτηση για αυξημένα επιτόκια ως μια από τις πιο ευαίσθητες τράπεζες στην άνοδο του επιτοκίου.
Η Τράπεζα προσφέρει επίσης υψηλή μερισματική απόδοση (έως 7,1% το 2028) και την πιο ελκυστική ανάπτυξη στον κλάδο σε ενσώματη αξία και μέρισμα, με ποιότητα ενεργητικού και κεφάλαια σε καλύτερη θέση.
Η ισχυρή απόδοση της μετοχής αυτή τη χρονιά έχει μειώσει την έκπτωση έναντι των ανταγωνιστών, αλλά η αποτίμηση παραμένει πειστική και η μετοχή διαπραγματεύεται 9,2χ φορές τα κέρδη του 2028 με μια απόδοση ιδίων κεφαλαίων 16,8% και στόχο το 18% μέχρι το 2030.
Η Τράπεζα προσφέρει επίσης την πιο "καθαρή" είσοδο για οποιονδήποτε ξένο ενδιαφερόμενο για εξαγορά.
Εθνική Τράπεζα (υπεραπόδοση, τιμή- στόχος 20,9 ευρώ)
Η Εθνική Τράπεζα είναι πιο ταχύτερα αναπτυσσόμενη τράπεζα στην Ελλάδα και καυχιέται για το χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου εξαιτίας της επίμονης καταθετικής βάσης.
Ο ισολογισμός είναι επίσης συντηρητικός με την τράπεζα να δημοσιεύει ένα δείκτη κεφαλαίου 17,3% το δεύτερο εξάμηνο του 2026 ( και ήδη περιλαμβάνει pro forma 300 εκατ. ευρώ για ειδική διανομή ) και στοχεύει κάτω από 16% μέχρι το 2028, υποδηλώνοντας σημαντικές διανομές στους μετόχους πριν ακόμα εξετάσει κάποια εξαγορά.
Η ΚΒW αναμένει λεπτομέρειες για το πως θα χρησιμοποιηθούν τα πλεονάζοντα κεφάλαια μ ένα νέο business plan στις αρχέ του 2027, μαζί με κέρδη παραγωγικότητας από τη νέα τραπεζική πλατφόρμα.
Ιστορικά, η μετοχή διαπραγματευόταν με premium έναντι των άλλων τραπεζών, αλλά ένα rerating φέτος αντιπροσωπεύει ένα ελκυστικό σημείο εισόδου για την KBW.
Eurobank (απόδοση αγοράς, τιμή - στόχος 5,2 ευρώ)
H Eurobank είναι η πιο γεωγραφικά διαφοροποιημένη από τις ελληνικές τράπεζες, έχοντας την δεύτερη θέση στην Κύπρο και ένα μερίδιο στην Βουλγαρία.
Κατά την άποψη της KBW, αυτό μειώνει το αριθμό των πιθανών αγοραστών μόνο σε εκείνους που θέλουν να κερδίσουν έκθεση πέραν της Ελλάδας.
Η τράπεζα δείχνει πιο αδύναμη σε αποδοτικότητα και προσανατολισμένη σε προθεσμιακές καταθέσεις.
Παρόλο αυτά, η επιχείρηση αποδίδει σταθερή κερδοφορία και είναι καλά τοποθετημένη να βελτιώσει τις ροές κεφαλαίων μέσω του private banking και της δυνατότητας εξαγοράς ως αγοραστής στην Βουλγαρία.
Η μετοχή παραμένει φθηνή με στόχο απόδοσης ιδίων κεφαλαίων κοντά σε 17% για φέτος και προσφέρει ενσώματη αξία και μέρισμα.
Alpha Bank (υποαπόδοση, τιμή - στόχος 5,1 ευρώ)
Η αμερικανική τράπεζα αναμένει ότι, η ημερίδα επενδυτών το Νοέμβριο θα επικεντρωθεί στους άξονες αύξησης της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων, όπου υστερεί έναντι των ανταγωνιστών.
Το consensus των αναλυτών υποδεικνύει μια απόδοση ιδίων κεφαλαίων 13,6% ( έναντι 12% το 2026) και διψήφιο ποσοστό κερδών μέχρι το 2028 - εξαιρουμένων των εξαγορών- που δείχνει τα εμπόδια που έχει η τράπεζα.
Η διοίκηση έχει ήδη κάνει σημαντική πρόοδο στην κερδοφορία και μειώνει πιο επιθετικά τα κόστη από τους ανταγωνιστές.
Για να υπεραποδώσει έναντι των τελευταίων χρειάζεται να αυξήσει την απόδοση ιδίων κεφαλαίων, να αυξήσει τις προμήθειες και τις ροές κεφαλαίων.
Η αποτίμηση δεν είναι φθηνή και η παρουσία της Unicredit δεν προσφέρει ένα σημαντικό premium, γι αυτό οι επιλογές για εξαγορά είναι καλύτερες αλλού.
Τράπεζα Κύπρου (υπεραπόδοση, τιμή - στόχος 12,2 ευρώ)
Η τράπεζα είναι κυρίαρχη στην εσωτερική αγορά σε δάνεια, καταθέσεις, πληρωμές και ασφάλειες.
Αναμένεται να επωφεληθεί από τις προσδοκίες αύξησης των επιτοκίων, με μια ανάπτυξη δανείων η οποία υποστηρίζεται από το μακροοικονομικό περιβάλλον.
Ο δείκτης κεφαλαίων είναι επίσης σταθερός σε 20,9% και η διοίκηση στοχεύει σε διατηρήσιμη απόδοση ιδίων κεφαλαίων, έναντι 19,6% το δεύτερο εξάμηνο του 2026.
Η κεφαλαιοποίηση δεν είναι πλέον φθηνή με ένα δείκτη τιμή προς κέρδη 9,4χ, ωστόσο η αποτίμηση παραμένει πειστική σε προσαρμοσμένη κεφαλαιακή βάση, με καταλύτη τις συγχωνεύσεις και εξαγορές.
Παφίλας Δημήτρης
dpafilas@yahoo.com
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών