Ανεβάζει τις τιμές στόχους των ελληνικών τραπεζών η Goldman Sachs... ποια θεωρεί ακριβή

Θετική παραμένει για τις ελληνικές τράπεζες η Goldman Sachs, ανεβάζοντας μάλιστα τις τιμές στόχους ενόψει των ανακοινώσεων για τα αποτελέσματα του 2024.
Ειδικότερα, για την Alpha Bank η τιμή – στόχος είναι στα 2,4 ευρώ από 1,9 ευρώ πριν, για τη Eurobank η τιμή – στόχος είναι στα 2,8 ευρώ από 2,5 ευρώ πριν, για την Εθνική Τράπεζα η τιμή – στόχος είναι στα 10,7 ευρώ από 10,6 ευρώ πριν και για την Πειραιώς η τιμή – στόχος είναι στα 5,70 ευρώ από 5,40 ευρώ προηγουμένως.
Ωστόσο, η Goldman Sachs αναβαθμίζει τη σύσταση της Alpha Bank σε αγορά (buy), από ουδετερότητα (neutral) προηγουμένως, ενώ υποβαθμίζει τη μετοχή της Eurobank σε neutral από buy προηγουμένως.
Σε γενικές γραμμές όμως, η αμερικανική τράπεζα αναμένει το discount αποτίμησης με το οποίο διαπραγματεύονται οι τράπεζες σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες (0,8x/0,7x P/TBV'25-26E έναντι 1,1x/1,0x για τις τράπεζες της ΕΕ) θα μειωθεί σταδιακά τους επόμενους 12 μήνες.
Η αύξηση των μερισματικών πληρωμών και η σταδιακή μείωση των υπολοίπων DTC θα είναι μεταξύ των βασικών παραγόντων μιας περαιτέρω επαναξιολόγησης.

Οι συστάσεις ανά τράπεζα

Alpha Bank: Τα NIM και τα ROE της Alpha θα είναι τα πιο ανθεκτικά μεταξύ των ελληνικών τραπεζών στον κύκλο μείωσης των επιτοκίων της ΕΚΤ: καθώς έχει τη χαμηλότερη εκτιμώμενη ευαισθησία των NIM στη μείωση των επιτοκίων κατά 25 μ.β. (περίπου 2 μ.β. επίπτωση στα NIM έναντι 4 μ.β. κατά μέσο όρο για τις ομοειδείς τράπεζες) και έχει από τα υψηλότερα ποσοστά προθεσμιακών καταθέσεων, οι οποίες (σε περίπτωση καθοδικής αναπροσαρμογής) θα πρέπει να παρέχουν πρόσθετη ασπίδα στα NIM έναντι των χαμηλότερων επιτοκίων.
Υπολογίζουμε συμπίεση του NIM της Alpha κατά 14 μονάδες βάσης το 2024-26 (έναντι 41 μονάδων βάσης κατά μέσο όρο για τις ελληνικές ομοειδείς τράπεζες) και ROTE σε περίπου 11%/11%/12%/13% το 2025-28 (υποδηλώνοντας σταδιακή αύξηση) έναντι 13%/12,6%/13%/14% για τις ελληνικές ομοειδείς τράπεζες και 14% κατά μέσο όρο ROTE για τις τράπεζες της ΕΕ το 2025-27.
Η πρόβλεψή υποδηλώνει σταδιακή μείωση της διαφοράς ROTE έναντι των ομότιμων τραπεζών για την Alpha με την πάροδο του χρόνου, ενώ υπάρχει σημαντική διαφορά στις αποτιμήσεις:
Η Alpha διαπραγματεύεται με P/TBV 0,6x/0,5x το 2025/26 έναντι 0,8x/0,7x για το σύμπαν των ελληνικών τραπεζών και 1,1x/1,0x για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Eurobank: Η Eurobank θα επιτύχει έναν υγιή συνδυασμό μέσου ROTE 14,4%, υψηλού δείκτη CET1 18,0% και δείκτη NPE 2,7% την περίοδο 2025-28.
Εμφανίζει ευθυγράμμιση (δείκτης ROTE και δείκτης NPE) ή καλύτερη εικόνα (δείκτης CET1) στις παραπάνω μετρήσεις σε σχέση με τις τράπεζες της ΕΕ.
Αν και θεωρούμε τα θεμελιώδη μεγέθη της Eurobank ισχυρά, σύμφωνα με την ανάλυσή μας, η ευαισθησία του NIM της εταιρείας σε μειώσεις επιτοκίων έχει αυξηθεί μετά την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας Κύπρου- λαμβάνοντας υπόψη αυτό, εκτιμούμε την ευαισθησία του NIM στις 5 μ.β. για μια μείωση επιτοκίων κατά 25 μ.β. (έναντι 4 μ.β. κατά μέσο όρο για τις ελληνικές ομοειδείς τράπεζες).
Η Eurobank έχει υπεραποδώσει έναντι των ελληνικών ομολόγων της τους τελευταίους 12 μήνες (η μετοχή σημείωσε άνοδο 25% έναντι 12% του μέσου όρου των ελληνικών τραπεζών) και τώρα διαπραγματεύεται με P/TBV 1,0x/0,9x 2025E/26, το οποίο είναι ευθυγραμμισμένο με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες για το ίδιο επίπεδο ROTEs.

Πειραιώς: Η μετοχή διαπραγματεύεται με 0,7x P/TBV'25E, ενώ προσφέρει 13,6% μέσο ROTE το 2025-28, υποστηριζόμενη από ένα από τα χαμηλότερα κόστη χρηματοδότησης των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών, δείκτη CET1 για το 2026 15,7% (συμπεριλαμβανομένου ενός δείκτη πληρωμών περίπου 50% το ίδιο έτος σύμφωνα με τις εκτιμήσεις) και δείκτη NPE 2,4% (με κάλυψη >100%).
Προσφέρει παρόμοιο προφίλ αποδόσεων με τις τράπεζες της ΕΕ, αλλά διαπραγματεύεται με έκπτωση περίπου 28% επί του P/TBV για το 2026, την οποία θεωρούμε αδικαιολόγητη.

Εθνική Τράπεζα: Διαθέτει έναν συνδυασμό 2026 ROTE της τάξης του 13%, και τον υψηλότερο 2026 CET1 (19,4%) και δείκτη κάλυψης NPE (>100%) μεταξύ των ελληνικών τραπεζών.
Στο 0,89x P/TBV για το 2025, η μετοχή διαπραγματεύεται με discount σε προσαρμοσμένη στην ανάπτυξη βάση σε σχέση με τις υπόλοιπες τράπεζες.

www.bankingnews.gr